减产无奈高库存，港口内地走分化——盛达期货甲醇周报20190819

原创 SDFutures 盛达期货

报告摘要

创新高的港口库存，牢牢压制港口价格，而内地甲醇工厂历史低位的利润，冲击现金成本，不断有短停和检修报出，呈现两地分化。同时下游MTO也进入密集故障和检修期。高库存消化需要时日，甲醇9月之前仍将保持低位弱势震荡，无大涨基础，1909合约参与价值较低。1月合约半年度中长线可逢低右侧建多，讲的是甲醇工厂亏损和限产降负，以及MTO重启投产的故事，等见到库存持续去化再建仓不迟，空头月度短线可参与，但盈亏比需要评估。

行情回顾

期货：

能用的该用的词语已经写了好几遍，已经取不出新颖的标题，甲醇的基本面现状太明显，无论是突发性消息还是时间上的变化，都不能引起甲醇基本面实质性改观，即一如既往差。

主力合约周五从1909换到了2001，算是化工品种中最迟的一个，但9月单边持仓仍有300万吨，然而在这个价位注册仓单的概率不大，仍然维持150吨的仓单数量。9月价格冲高回落，几乎以最低价收盘于2078（-57）。消息层面清淡，上周末台风对港口影响过去，仓储物流炒作结束。

技术上日K仍然处于下行通道，受压于中长期均线，好歹时过一个月再次碰了一次40日均线，但仍跌穿短期均线。周K线从3月以来就没站上过10日均线，表现出极弱走势，本周再次光脚收于5日均线之下，下周不排除再创新低。1月合约离新低也就20元左右，一旦穿破，下方就是2000见了。

现货：

环比上周五，现货江苏2065（-10），华南2085（-5），山东2020（0），河南1880（+40），河北1910（+140），内蒙古1650（+150）。数据显示，本周现货大部分稳中有升，内地表现强势，与工厂大量检修有关。沿海因高库存压制不涨反跌。地区价差方面，华东山东价差45（-10），华东内蒙价差265（-160），华东河南价差45（-150），套利窗口均全部关闭。主要因为港口进口货源使得甲醇上不去而内地大量检修价格下不来，短期仍将维持这种格局，港口2000差不多底部，而西北也将平稳回落来打开套利窗口。

基差：

9月港口基差本周后端盘面快速滑落有所走强，收于-13左右（+47），周均走弱40左右，差不多基差修复。山东基差-58（+57），周中一度接近-10，表现可谓是非常强。最低交割地仍然为高库存的港口。9-1月差-116（+14），压力都在近月，不过本周1月相对9月更弱。当下-100以下的月间对于期现商而言，可以尝试分步建仓。前两周也提到，空头如果看到MTO投产或者检修开启，也可移仓1月。投机逢高反套思路但盈亏比不大，无参与价值。

成本：

西北价格完全成本已破，现金流成本也接近，西北甲醇厂仍然囚徒困境，以量换价，不断试探各家底线。不过近期短停和检修较多，也在逐渐反映利润的问题，后续需要观察可持续性，如果能持续，每周环比少5万吨，一个月20万吨左右，那么四季度的行情可期待。如果不能持续，那么今年也就凉凉了。如果是利润因素导致的停工，那么目前还有可持续性，但是各家说法不一，难以核实。

供应分析

国内：

根据卓创数据显示，国内甲醇工厂开工率65.82%，环比降2.2%，西北主产地区77.37%，降3%多。其他资讯网站也均有2%左右的明显降幅。根据金联创，上海焦化（安徽60w/y）如期检修，大唐多伦、兖矿荣信短停，中新停车检修；另山东鲁西大装置于8月14日亦临停，凤凰前期短停装置恢复。同煤、中信、大土河维持检修，部分预计8月中下恢复；其余地区开工波幅不大。9月之前低开工水平仍将维持。

国际：

外盘调整不大，运行顺利，伊朗卡维和ZPC已逐步重启。月底阿曼110万吨检修。今年外盘非常顺利，一季度检修后至今仍几乎满开，导致国内进口量累比去年增30%以上。全球价格低迷猜测是全球整体性的需求下滑导致。太顺利也意味着未来后四月小故障概率增大。今年最大利空来自外盘，如果未来仍然顺利，今年无望大行情。如果能有一些检修比如到周到港15万以下，叠加国内低负荷维持，才有一定概率演绎大行情。否则故事讲空，又是一地鸡毛。

需求分析

目前MTO老装置，是利空集中释放的一段时间，近半个月来不断报出，神华榆林（已重启）、江苏斯尔邦检修（已重启），南京惠生降负，中安联合停车，宁波富德（一周）、中煤榆林（8.20）、神华新疆（一个月）、阳煤恒通（8.25）、延安能化（8月底）、神华包头（9月中）。算是短期内的最大利空，意味着9月前没有翻身余地。不过检修的仍会回归，差不多9月中旬附近能全部到位，不难预计在9-10月，是一个供减需增的场景。PP-MA1月头寸进场点7月底出现，走得也快，后期可择机逢高布局，但关注8000左右的PP，空头需谨慎。

传统需求方面，目前整体利润均不算好。因河南义马气化厂爆炸，局部地区环保安全升级，尤其是对二甲醚、甲醛又是一次利空。7月各样本产量数据显示，今年传统需求累计同比增5%左右。

值得关注2000以下的甲醇，燃料价值的性价比，这或许是未来反转行情中一个被忽视的因素。

库存分析

卓创数据，本周港口库存119.5万吨，环比上周继续增加2万吨，破历史新高。隆众样本增加南京库等，所以库存变化较为明显。在如此低开工情况下仍然增库存，猜测第一由于前两周内地价格低加上检修多去了内地库存，隆众数据内地厂库降库20万吨，第二猜测港口MTO检修加上进口多库存难消化。

后期展望及策略

综上来看，基本面9月之前乃至于9月中旬之前库存变动不大维持高位，如果内地负荷保持如此并且MTO9月中开启，预计10月底能到80万吨正常库存，等11月限气故事开始才是真正行情启动之时。不过条件太多能不能满足都需要走一步看一步。

手中有货的贸易商和企业仍然需要套保，在2200以下降低套保比例，而2350以上增加套保比例，短期维持看空但不过分看空。单边倾向于9月和1月低位偏弱震荡，区间操作，区间2000-2250。波动加大，需控制仓位和设止损。1月如果回调，长线1月多单可择机2100附近布局。

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