以为是鱼尾行情，没想到是条带鱼——盛达期货甲醇月报20190729

摘要

如6月月报所推，6月进口量超90万吨，伊朗超低价输入中国，预计7月进口量只多不少。而国内甲醇装置开工稳定，各甲醇企业季报和中报显示，均以量换价，使得国内产量累比增10%之上。而预期新投产的下游MTO装置一拖再拖，即便高利润也无法继续提升负荷，接连神华榆林、久泰能源、斯尔邦石化检修更是在需求上雪上加霜。屋漏偏逢连夜雨，下旬河南的安全事故使得区域性供应过剩。一系列利空接力赛，使得甲醇本以为走到行情末期，没想到跌出新低。但往往风险与机会并存，利空出尽也是给了下半年布局机会。短期虽没有驱动，不过2000附近有投机价值。

行情回顾

期货：

截止本周五夜盘，甲醇行情可谓是毫无抵抗，单边45度下跌，仍然没有止跌迹象。9月合约月初开始空头发散，走出一波主跌浪，无论是短期中期长期，都死死受压于均线，毫无做多迹象。月线收于2061，跌211元或9.3%。而持仓总量高达315万手，主力合约200万手以上，均创历史新高。15手仓单维持时间较长，出内地仓单可能性不大。

基本面主要在于前期外盘检修装置均恢复并顺利运行，伊朗受美方制裁，大量能源商品均低价卖于中方，尤其甲醇6月进口中占一半比例。而7月19日河南义马气化厂爆炸，使得河南化工安全大检查，除去一体化装置，二甲醚关停多于外售型甲醇厂，临沂为代表山东检查也使得甲醛等下游受影响较重，短期内鲁豫区域性过剩。供应端内外打击，而月下旬神华榆林、久泰能源，马上还有江苏斯尔邦等外采型大型下游检修。供需双杀导致价格崩盘。

而港口冲击之下，西北等内地企业也毫无底线降价，截止本报告，西北1600岌岌可危，河南1750。然而从鲁西化工、新奥能源、金牛化工、华谊集团等甲醇企业可见，囚徒困境使得各家企业都提高产量，以量换价，所以可以见到营收同比降幅不大，而利润甚至能腰斩。预计企业以当下的价格生产，大概率跌破了完全成本，不可长久维持。

现货：

环比5月31日，江苏价格2000（-220），山东价格1840（-180），河南价格1750（-270），内蒙古价格1600（-180）。从中可以看出，环比上月底甲醇价格均出现了瀑布式下跌，港口带着内地价格一路向南。创下了16年同期以来的新低价格。不排除未来继续试探1800一线，这是在8月底伊朗货将到港的折合人民币价格。

地区价差方面。华东-山东价差160（-40），华东-河南250（+50），华东内蒙400（-40），内地被迫无奈，只能跟着港口价格卖，一直维持港口价格倒减运费出厂。所以后期价差预期将一直维持运费，直到打到现金流成本降负停车。

成本：

目前来看天然气的价格近段时间一直较低，所以气制利润并不差。而煤价却在7月走了一个V字型，由于上中旬气温剧烈升高，火力发电日耗煤加大，使得煤价快速回升。从而外采煤制甲醇企业利润一路压缩，打破16年低点，直奔2011年附近的亏损幅。目前的企业也定是苦苦煎熬，都等着其他企业停车，这不是一个产业长期的稳态，降负停车需要一个过程。只是成本支撑将越来越强，下方空间也越来越有限。

基差：

9月基差华东-46（+6），山东-206（+46）。整体看环比上月底变化不大，但中途到过-20附近，而且最近大幅累库使得基差再次走弱。短期矛盾无法解决，预计弱基差仍将维持。

而9-1月间收盘-139（-51），月差几乎一路往下，前期一直提示反套持有，季节性和近月确定性，给出这个合理的月差机构，毕竟气头装置停车11月中后仍然是大概率事件，并且近端高供应，多头不利，尤其是从5月开始一路移仓过来的多头，亏损特别惨痛。连月中少有人关注的15价差，乃至95价差，曾经上旬一度给9月多头可以平水移仓5月的机会（因为-100移仓1月非常难受，只能寻找下策），现在到了-148，逐渐使不稳定结构月间扭转为contango。

投机仍然以反套思路对待，而贸易商、套利商可考虑91正套。第一-140左右虽不能完全覆盖四个月仓储但也可覆盖三个月，第二MTO是计划性检修未来定会开启并且还有鲁西等投产刺激需求，第三11月天然气制掐掉一部分后供应损失，关键是，目前中原大化停车、西北盘面-600就是1400附近不会注册仓单，所以大概率接到港口仓单消除一部分风险。所以有接货资质的可以见机尝试分部建仓，目前9月合约单边1000万吨以上的持仓，假如阶段性多逼空，近几年历史最低也就-150附近，交割之前或许能收获一部分利润。

供应分析

国内：

根据卓创数据显示，截止本周，全国开工率69.66%，环比上月末降2.3%，环比上周提升降0.2%。其他资讯网站统计相差不大。月内前期开工较为稳定，高负荷运行，河南义马事件之后，华中地区负荷降低明显，但是集中在配套一体化，而非下游配套装置仍处于开启状态，山东因为此时也开展安全检查，使得以鲁南临沂为代表的的下游关停较多，加上排库，鲁豫地区区域性供应过剩。其他装置有开有停变化不大，未出现集中性因利润问题停工，但开始已经出现少许反应，以小产能装置为主的降负或停车。

按照卓创统计口径，预计7月产量在500-510万吨左右，环比下降约3%，同比增7.4%，累计同比增9.7%。国内产量居高不下，是行情压制的最大因素之一。后面两月预计也将在470-490的产量，累计同比维持8%左右。

国际：

6月进口91万吨，上半年累计同比增94万吨或25%。前两个月外盘检修装置特别多，导致了3月到港减少，虽然国际装置在4月下旬全部重启，但进口没利润且伊朗因地缘政治因素发货发船有所意外使得到港量不及预期。推迟的进口量最终逐渐体现在5-7月进口上。尤其5月伊朗全开后国际装置运行非常稳定。加上全球其他地区需求不振，国内进口利润较好，美伊冲突导致伊朗低价货源输入中国，6月进口中伊朗占一半的量。预计7月进口接近90万吨，到时累比超30%，三季度可能成为全年累比最高几个月份。然而去年5-7全年进口量最低，所以引发了去年上涨大行情。

需求分析

甲醇的弱势使得今年MTO利润较好，但由于年初预期的MTO装置投产都拖拖拉拉，已经无法再提升负荷。在当下MTO开满的情况下，反而一个不小心会使得需求急剧减少。屋漏偏逢连夜雨，月下旬开始外采型MTO神华榆林开始检修，89月还有神华新疆和包头两套装置，好在这两套是配套。久泰短停，但不知道什么时候开启。月末斯尔邦再停。每套装置可减少月15-20万吨需求，三套装置直接造成甲醇需求毁灭性打击。南京诚志和鲁西化工，还有中安联合宝丰二期，都将8月开始试车，所以需求真空期便是7月下到8月上，因为这些装置不是永久性停止之后总会开启，所以供需最差便是这段时间，也是多头见机建仓的机会。

传统需求因河南义马事件，直接导致河南大下游二甲醚和醋酸对甲醇需求的减量，临沂甲醇鲁北炼厂MTBE，不得不说，在国庆来临之际，这些下游什么时候复工是一个大问题。从这个方面讲，空头在9月合约可以肆无忌惮，即便是10月之前，都未必能见到甲醇需求实质性好转。

而对于多头来讲，还有一个故事，那就是低价甲醇作为燃料的性价比。暂且不说燃料汽车和船的新闻，1月合约的故事在于取暖，而当下的甲醇相比其他燃料开始出现性价比，这部分的量不好说，但是历史的经验参考，一旦启动这块需求，作为增量看，是一个不错的概念。

库存分析

如前两期月报所述，因为国内产量的恢复和到港的增加，而没有新增需求（反而减少），使得港口和内地库存不断累积。9月之前乃至于三季度将长期维持100万吨之上，多头的驱动力暂时没有，也是空头的底气所在。

后期展望及策略

所以综上来看，产量进口下不去，需求上不来，至少三季度的基本面情况都将是一个过剩的局面。这库存也不是新增一两套MTO装置能在短期内解决的问题。

单边短期以低位空头思路对待，看空未必做空，展期空头有利，但是空头只建议空9月因为短期库存压力无法解决，多头建议多1月因为有故事可以讲但无驱动。跨期9-1价差因为季节性因素仍然逢高反套，前两月提出-40附近，最近已经到-140，期现可根据自身的资金情况分布建仓接货等耐冬季和新MTO投产故事。