摘要
5月进口量高达82万吨,预估6月更高或将达90万吨,而内地甲醇工厂常规检修的恢复使得国内整体供应压力巨大,而下游年需求量高达180万吨的久泰MTO装置的投产也未能缓解,上方仅靠南京诚志和宝丰能源的投产预期支撑,而下方成本线被进口价格死死压制。后期仍然关注甲醇工厂成本线检修、诚志投产和进口利润三者博弈,大幅上下两难。预计9月之前向上驱动不强,投机关注91反套,期现商关注正套毕竟四季度有故事可讲。
行情回顾
期货:
甲醇6月在3、4、5月锤头吊顶长上影长实体下影线后继续一根长阴线,不改弱势格局。但是分开来看,6月第一天在原油叠加宏观风险快速破位后,迎来一个月的慢涨修复,但本周最后两天快跌又吞没一个月的涨幅,形成极为难看的反N字型,配合短中期均线的空头压制,标准空势。最后1909合约收于2272,同比下跌133元(-5.53%)。持仓由167万手增至213万手巨量,多空博弈一触即发。
基本面主要在于6月初毛衣战问题引发全球宏观预期下调,原油暴跌风险偏好下降,国内流动性偏紧使得整体价格压制。而后快速释放风险后,中美领导人通话,气氛缓和,国内流动性注入,市场整体风偏提升,略有转暖。然而同时国内产量在前期检修之后也逐渐提升,尤其进口到港本因在5月恢复也释放到6月,整体供应压力增加,供应累比10%,进口累比15%,即便下游大装置久泰稳定运行,需求提升也带不动整体的价格。反而月内盘面的拉升,给了进口和西北套利空间,最后不得不以下跌来关闭套利窗口。
现货:
环比5月31日,江苏价格2220(-110),山东价格2020(-200),河南价格2020(-150),内蒙古价格1780(-250)。从中可以看出,环比上月甲醇价格均出现了大幅跌价,理由也是整体供应压力巨大叠加风险偏好降低。均创下了17年以来的新低价格。抄底盘纷纷涌现。
地区价差方面。华东-山东价差200(+90),华东河南200(+40),华东内蒙440(+140),处于正常位置。主要在于前几天曾经打开,内地坍塌而强拉盘面,导致出现套利窗口的开启。而本周最后两天的大跌使得窗口关闭。港口地区的甲醇价格也是全国的价格洼地。华东月初是洼地,随后被鲁豫替换,现在又换回了华东,主要在于进口低价的冲击。后期可能伊朗低价货源持续冲击,诚志若不能开启,内地或将被挤压至降负乃至停机。
成本:
目前来看天然气的价格相对较低,所以气制利润并不差。而煤价却在6月强力回暖,使得甲醇的利润被压得特别惨,所以后期进一步试探煤制工厂成本,需时刻关注利润引起的开停机变化。
基差:
华东-52(+23),山东-252(+67)。整体看环比上月底有走强,尤其在月中港口库存较低时有过-30左右。尤其是山东等地,月中给出-330附近的基差,有较大套利空间。主要还是因为内地不动港口盘面因素上涨,给出基差机会。后期除非诚志持续采购,否则高供应压力下基差还是弱。
而9-1月间收盘-88(-16),月中最高去过-30附近,给了反套进场机会。毕竟季节性放在眼前,气头装置停车11月中后仍然是大概率事件。近端高供应压力下,多头不利,移仓亏将近100,从5月开始一路移仓亏损,特别惨痛。后期仍然以逢高反套思路对待,除非诚志和中安联合在当下低价下大量备货。
供应分析
国内:
根据卓创数据显示,全国开工率71.94%,环比上月末提升0.66%不到,环比上周提升也1%不到。月内前期检修装置恢复,使得开工上升,虽然上周神木兖矿等检修,但是这几套装置给神华榆林MTO输甲醇,所以后期神华榆林检修便可抵消短期开工的降低。最近开工恢复至较高水平,看后续是否因为利润和季节性降负。否则供应无解。本月山西潞宝20万吨装置投产。
6月产量据卓创数据,520万吨,环比增20万吨(+4%),同比增61万吨(13%),累计同比增273万吨(+10%),纵观下游也仅仅久泰能源6月七成负荷运行,这部分多出来的量压制整个平衡表。在目前的利润和开工情况下,后续产量仍然高位但大幅提升可能性不大。
国际:
1月进口89万吨,2月73,3月67,4月63,5月82,1-5月累计同比增50万吨或15%。主要由于前两个月外盘检修装置特别多,导致了3月到港的减少,虽然国际装置在4月下旬全部重启,但进口没利润且伊朗因为地缘政治因素发货发船有所意外,使得到港量不及预期。推迟的进口量最终将体现在5-7月进口上。尤其5月伊朗全开,6月虽然沙特伊朗短停但实质影响不大。目前利润较好,预计6月进口接近90万吨,到时累比超25%,7月可能成为全年累比最高月份,5-7月供应全年压力最大。恰恰相反,去年5-7全年进口量最低,所以引发了去年上涨大行情。
需求分析
下游MTO本月相对正常,偶有宁煤等短停,也因为后半月PP供应紧张,使得MTO综合利润相对修复。盐湖继续停车。本应该属于最大的利好,也是久泰开始正常运行,负荷由4月的一半提升至目前的七成,但因此前市场给出外采量较高而最终没能达成,导致囤货工厂低价甩货,按住西北价格。主要原因也是前几月较低的进口量,使得预计偏紧,但最后外盘正常开工后进口填补了久泰原本外售华东山东的量,而本身外采又少,从而西北地区价格沦陷。
但本周南京诚志开始试车,不过据说也备足了一个月的量,中安联合一体化也能在半个月内试车,这算是不小的利好。但同时因为神木和兖矿的检修,意味着神华榆林的检修概率增强。山东装置从5月检修传言一直至今仍不确定,最主要近来利润好转,使得预期转向。不过乙烯端的疲软也给了富德兴兴外采单体的预期。
传统需求平稳,不是主要关注点。
库存分析
港口库存本月下降3万吨左右,中途曲折,先降后升,也预示着短期库存见底。原因也是内地产量上来,进口到港陆续,使得库存缓慢累计。上文已经看出供应压力较大,后续只能有新的MTO投产才能解决,否则接下去一个月仍然将是缓慢累库的过程。
后期展望及策略
所以综上来看,因为计划内检修大部分已经在四五两月完成,并且国际装置全部重启,供应量环比增多也已经验证。而需求端只能指望MTO投产。空头的风险在于往下打接近边际成本线,而多头风险在于供应承压库存高位,并且宏观风险下整体需求不振,自下往上提振有限。
单边短期以低位震荡思路对待,展期空头有利,但是空头只建议空9月因为短期压力较大,多头建议多1月因为有故事可以讲。跨期9-1价差因为季节性因素仍然逢高反套。上月提出-40附近,最近已经到-90,投机仍然反套为主,期现-100以下逐步建仓等耐冬季故事。而PP-MA价差在EG-MA偏弱情况下无法压缩,因为一旦连PP端都没利润,甲醇只会更差,上月提出的到800附近可以做扩大头寸已经超过1500,尝试缩小但要设止损。甲醇-动力煤耐心等待,上月提到850附近扩大,最近因为甲醇港口暴跌导致剧烈缩小,风险在于进口低成本货源挤压,使得内地甲醇工厂维持亏损状态从而挤出产能。