宏观风险加剧，上下均有边界——盛达期货甲醇周报20190603
摘要
5月甲醇在宏观不确定因素下，行情剧烈波动。随着检修结束，到港恢复，供应逐渐回升至年内高位。同时下游MTO新装置久泰能源也开始提升负荷，后期还有鲁西化工、南京诚志、中安联合在准备之中，但MTO利润却在月中创下几年来新低，下游利润情况糟糕。煤炭也因需求不足而跌价，使得成本支撑有所减弱。后期短中期内上涨驱动力不足，维持低位震荡判断。
行情回顾
期货：
甲醇5月迎来交割，共27630吨，成交额63314220元。主力合约1909截止5月31日收盘2405，上月末2398，微涨7元/吨，而月内波动剧烈，最高2552最低2360振幅192。因为美国方面对伊朗制裁、对华为发动“贸易战”等因素，使得宏观风险提升，经济预期下调，国内资金逐渐趋紧，风险资产均有不同幅度跌价。
现货：
江苏价格2330（+65），山东价格2220（+130），河南价格2170（+120），内蒙古价格2030（+220）。从中可以看出，环比上月甲醇价格均出现了不同幅度的上涨，与其说上涨不如说因为4月底的大跌后的估值修复。而月中西北地区阶段性紧张出现内地价格涨幅高于港口，并且运费环比略有涨价。
地区价差方面。华东-山东价差110（-85），华东河南160（-55），华东内蒙300（-150），均关闭了套利窗口。港口地区的甲醇价格也是全国的价格洼地。后期因为久泰MTO投产，使得西北价格相对坚挺。久泰和诚志的投产，或许使得两地会有更强的区域性。
成本：
目前来看天然气的价格相对较低，所以气制利润并不差。而煤价却在5月走了一波单边下跌，使得甲醇的利润稍微缓解，所以成本支撑因素没有4月来的强，但因为仍在低位，后期如果继续下跌将试探成本线，需时刻关注利润变化。
基差：
华东-75（+58），山东-185（+143）。华东基差5月从-130缓慢走到-90附近，山东在月中出现过-360以下基差，都有一些小的期现套利机会，尤其是山东。主要还是因为5月的到港不及预期，库存累积缓慢。后期基差方面抛开时间因素，仍然维持弱基差状态，除非期货大跌。
而9-1月间收盘-62（+21），月中最高去过-40附近，给了反套进场机会。后期在现货多头不利情况下，并且1月季节性因素，仍然保持contango甚至继续走弱。
供应分析
国内：
根据卓创数据显示，全国开工率71.28%，环比上月末提升1%不到，环比上周提升也1%不到。月内宁煤、蒲城等大型MTO装置配合甲醇停车，使得开工下降，但同时其他甲醇从4月检修过后有恢复，除去MTO配套装置外，目前的开工已经恢复到年后最高水平附近。所以国内的供应量相对充足。
国际：
1月进口89万吨，2月73，3月67，4月63，1-4月累计同比增速7.1%。主要由于前两个月外盘检修装置特别多，导致了3月到港的减少，虽然国际装置在4月下旬全部重启，但进口没利润且伊朗因为地缘政治因素发货发船有所意外，使得到港量不及预期。不过随着进口利润最近继续扩大，并且到港正常，后期进口量预计70以上。
需求分析
下游MTO本月迎来检修，宁煤、蒲城等西北大型装置检修，延能化等有短停，但甲醇装置都有配合同时停车，使得需求没有断崖式崩盘。盐湖继续停车。最大的利好也是本月炒作的一个重点便是久泰出合格品，负荷由4月的一半提升至目前的七成。而6月中安联合、鲁西化工、南京诚志等大型MTO也将开始试车，后两者未配有甲醇装置，每月能消耗三十万吨左右的甲醇，所以也是一大利好。但是不幸的是，因为乙二醇和PP的价格也持续维持低位，终端好不起来，导致MTO利润压缩，月内去过三年来的最低点，这对于后期MTO开车是一大阻碍，即便新装置因为节能减排等相对先进，但间接会影响富德兴兴此类装置，所以甲醇上方的边界便是MTO的利润情况。
库存分析
港口库存本月微增1万吨不到，原本预计因为4月国际装置恢复会大幅上升，但很多因素导致进口量不及预期，加上绝对价格低位使得前期超卖贸易商有所补空，维持在90附近震荡。内地库存总体维持高位。接下去需要看久泰的消化和诚志等MTO的新投产，如果投出来并顺利运行，那么预计将维持平衡去库，如果因为利润较低甚至亏损而推迟或不投，则后期恢复的量和进口，使得略微平衡略松。
后期展望及策略
所以综上来看，因为计划内检修大部分已经在四五两月完成，并且国际装置全部重启，后期供应量环比增多，而需求端只能指望MTO投产。空头的风险在于往下打接近边际成本线，而多头风险在于供应承压库存高位，并且宏观风险下整体需求不振，自下往上提振有限。单边短期以低位震荡思路对待。跨期9-1价差因为季节性因素仍然逢高反套。而PP-MA价差在EG-MA偏弱情况下无法压缩，因为一旦连PP端都没利润，甲醇只会更差，并且月间期现结构天然亏损，到800附近可以做扩大，但是1300以上可尝试缩小。甲醇-动力煤耐心等待，到850附近尝试做扩大。