供应炒作终结，需求担忧主导原油暴跌——盛达期货原油月报20190603

报告要点

● 5月份，原油价格在下旬开启暴跌，随着伊朗问题最后一次刺激原油反弹但并未刷新前高，市场开始更加关注宏观经济衰退的风险和基本面边际转弱的风险。截至5月31日布伦特原油较4月30日下跌8.31美元/桶，跌幅11.4%，至64.49美元/桶，月均价为70.3美元/桶，较上月下跌1.33美元/桶，跌幅1.9%；WTI原油较4月30日下跌10.41美元/桶，跌幅16.3%，至53.3美元/桶，月均价为60.87美元/桶，较上月上下跌3.01美元/桶，跌幅4.7%。

● IEA预计2019年全球石油需求增长130万桶/天，下调9万桶/天。主要的增长动力来自中国、美国和印度，预计19年三国需求分别增长42万桶/天（下调2）、27万桶/天（不变）和22万桶/天（下调2）。

● 价差方面，布伦特back结构进一步加深，而WTI远期曲线则转为平滑，反映了两市基本面的差异。一说明欧洲市场仍然现货相对紧张，而美国则库存压力明显。

● 行情展望：我们之前做出的两个判断，“4月25日的价格是全年高点”和“原油上、下半年前高后低”是准确的，但未能预见如此迅猛的暴跌。对于这一现象的直观理解，在利多基本出尽、下半年基本面转弱的确定性前提下，可能是资金开始加速逃离，提前交易了利空因素。另一方面，对于欧洲经济、中美贸易冲突，刺激了避险情绪，加速了下跌。目前市场已经进入超跌状态，预计在供需并未发生严重过剩的前提下，布伦特价格难以在65下方维持，短期反弹可期。进入6月之后，如果宏观系统性风险逐渐淡化，价格仍有反弹至68一线的机会。建议空单可逢低平仓；做空则需等待反弹入场，不宜追空。预计6月份布伦特价格将在65-70区间内运行。     

一、行情回顾

5月份，原油价格在下旬开启暴跌，随着伊朗问题最后一次刺激原油反弹但并未刷新前高，市场开始更加关注宏观经济衰退的风险和基本面边际转弱的风险。截至5月31日布伦特原油较4月30日下跌8.31美元/桶，跌幅11.4%，至64.49美元/桶，月均价为70.3美元/桶，较上月下跌1.33美元/桶，跌幅1.9%；WTI原油较4月30日下跌10.41美元/桶，跌幅16.3%，至53.3美元/桶，月均价为60.87美元/桶，较上月上下跌3.01美元/桶，跌幅4.7%。

二、全球石油供给

EIA月报数据显示，4月OPEC原油产量3021桶/天，较3月增加8万桶/天，其中OPEC11产量较2月减少48万桶/天，减产执行率由153%降至131%。受到豁免的三国中，伊朗产量下降13万桶/天，利比亚增产7万桶/天，委内瑞拉减产4万桶/天。Non-OPEC国家减产执行率151%，俄罗斯减产执行率80%，减产执行情况较好。

OPEC11国4月产量较3月增13万桶/天，主要因伊拉克和尼日利亚均开始增产。4月份的产量表现说明OPEC内部对减产已经存在意见分歧，在当前价格下减产联盟可能并不牢固。

预计OPEC2019年原油产量较2018年减少144万桶/天，NGLs产量增长6万桶/天，石油产量减少138万桶/天。

EIA公布的最新DPR报告显示，按照当前的完井数、单井产量和衰减率，预计美国页岩油6月将增产8.3万桶/天至849.4万桶/天，5月份增产8.2万桶/天至841.2万桶/天；5月页岩油产量较前一报告上调3.1万桶/天。EIA最新公布的STEO报告中预计美国2019年产量增长148.6万桶/天，至1244.5万桶/天，较4月STEO报告上调6.12万桶/天；预计2020年产量增长71.3万桶/天，至1338.1万桶/天，较4月STEO报告上调28.5万桶/天。

预计，美国原油产量增加148.6万桶/天，NGPL增长5.8万桶/天；其余Non-OPEC国家石油产量增加21.2万桶/天；2019年Non-OPEC国家石油产量增长170万桶/天。

三、全球石油需求

IEA预计2019年全球石油需求增长130万桶/天，下调9万桶/天。主要的增长动力来自中国、美国和印度，预计19年三国需求分别增长42万桶/天（下调2）、27万桶/天（不变）和22万桶/天（下调2）。

四、全球库存

库存方面，ARA和新加坡整体略高于去年，但无突出矛盾。但美国库存水平显著高于去年，且持续性逆季节性上升，反应美国的供需压力较大。

五、价差走势

价差方面，布伦特back结构进一步加深，而WTI远期曲线则转为平滑，反映了两市基本面的差异。一说明欧洲市场仍然现货相对紧张，而美国则库存压力明显。

六、持仓情况

两市基金持仓多单进一步减持，空单增持。机构对于原油市场的观点已发生显著改变。WTI基金多单持仓已降至3月中旬水平。

七、行情展望

原油市场在布伦特市场仍然供需偏紧的情况下发生了暴跌，跌幅超出了市场的预期。事后分析来看，虽然确实存在来自美国方面的利空因素，但如此巨大的跌幅并不能用微观基本面来进行解释。从资金的行为来看，WTI市场已经连续五周多单减持、空单增持，布伦特基金多单虽然减幅较小但也走出了拐点，表明交易者已经对未来价格的预期进行了持续一个月的提前交易。

我们之前做出的两个判断，“4月25日的价格是全年高点”和“原油上、下半年前高后低”是准确的，但未能预见如此迅猛的暴跌。对于这一现象的直观理解，在利多基本出尽、下半年基本面转弱的确定性前提下，可能是资金开始加速逃离，提前交易了利空因素。另一方面，对于欧洲经济、中美贸易冲突，刺激了避险情绪，加速了下跌。

目前市场已经进入超跌状态，预计在供需并未发生严重过剩的前提下，布伦特价格难以在65下方维持，短期反弹可期。进入6月之后，如果宏观系统性风险逐渐淡化，价格仍有反弹至68一线的机会。建议空单可逢低平仓；做空则需等待反弹入场，不宜追空。预计6月份布伦特价格将在65-70区间内运行。