川普抨击油价，沥青跟跌几何——盛达期货沥青月报20190429

报告结论

现货方面：从4月冬储季节结束起，炼厂再移库空间减小、贸易商库存增速减少，需求暂无力承接供给、炼厂库存大幅累积，现货压力显现目前道路施工需求无明显开启迹象，预计全面库存累积将持续至5月，关注压力顶点。从价格上看，沥青现货价格持续挺价，一方面是成本端支撑，另一方面是市场上存在现货需求，不论是囤货需求、套利需求、还是真实道路施工需求。若失去成本端支撑，现货价格将承压明显。

期货方面：沥青单边跟随原油。4月沥青跟随原油先涨后跌，美国启动二级制裁、马瑞原油短缺，消息频频，WTI上破65美元/桶，Brent上破75美元/桶，沥青1906上冲至 3678元/吨，沥青1912上冲至3680元/吨。随后川普推测抨击油价，原油应声下跌，沥青表现相对抗跌，原因是市场对马瑞原油数量短缺和价格上涨的预期，而1906合约对比于1912合约又更加抗跌，原因是1906临近交割，走交割逻辑，而虚盘持仓目前仍远超实盘持仓。根据路透船期，4月马瑞到港量1640千吨，5月马瑞到港量690千吨，6月马瑞截至目前到港量540千吨，2019年截至目前累计到港量6946千吨，多于2018年同期（按6月全月统计）的6742千吨。

期差方面：06-12合约价差已走出盘中贴水。接下来1906临近交割，走交割逻辑，而虚盘持仓目前仍远超实盘持仓；而1912合约时间较久，影响因素较多，原油走势也不明朗，因此1906合约对比于1912合约更加抗跌。原油下跌，1906合约跌幅更小，原油上涨，1906合约涨幅更大。可尝试短期1906-19012正套。

沥青价格

1、 现货

从4月冬储季节结束起，炼厂再移库空间减小、贸易商库存增速减少，需求暂无力承接供给、炼厂库存大幅累积，现货压力显现目前道路施工需求无明显开启迹象，预计全面库存累积将持续至5月，关注压力顶点。但从价格上看，沥青现货价格持续挺价，一方面是成本端支撑，另一方面是市场上存在现货需求，不论是囤货需求、套利需求、还是真实道路施工需求。若失去成本端支撑，现货价格将承压明显。

2、 期货

期货价格方面，沥青单边跟随原油。

二季度沥青基本面虽可能一定程度承压，偏弱的基本面会体现在价差上，单边价格跟随原油，原油在二季度的利好依旧来自上述受限的供给端，减产利好出尽和宏观压力可能在下半年才有所显现。

4月沥青跟随原油先涨后跌，美国启动二级制裁、马瑞原油短缺，消息频频，WTI上破65美元/桶，Brent上破75美元/桶，沥青1906上冲至 3678元/吨，沥青1912上冲至3680元/吨。随后川普推测抨击油价，原油应声下跌，沥青表现相对抗跌，原因是市场对马瑞原油数量短缺和价格上涨的预期，而1906合约对比于1912合约又更加抗跌，原因是1906临近交割，走交割逻辑，而虚盘持仓目前仍远超实盘持仓。根据路透船期，4月马瑞到港量1640千吨，5月马瑞到港量690千吨，6月马瑞截至目前到港量540千吨，2019年截至目前累计到港量6946千吨，多于2018年同期（按6月全月统计）的6742千吨。

3、 基差

以山东地区基差为例，一季度基差在强势现货价格支撑下并未呈现出明显的走弱趋势，但仍分别在2月上旬和3月上旬给出正向基差无风险套利机会，且3月上旬出现更低价的东北货源，无风险套利窗口被打开。3月下旬沥青期货价格跟随原油小幅回调，沥青现货价格依旧坚挺，出现反向基差无风险套利机会。

二季度沥青基本面虽可能一定程度承压，偏弱的基本面会体现在价差上，包括基差，但基差走弱程度不会太大，因未知的炼厂累库幅度和市场上存在的大量期现套利需求。

4、 期差

18年12月下旬，沥青主连06合约在低库存支撑下呈现震荡行情，尚未呈现季节性下跌，使1906-1912合约期差一反往年的熊市排列由负转正至12元/吨。从季节性角度，06-09-12合约的依次反应沥青需求由弱转强，09合约由于交割制度原因成交量持续低迷，交易价值降低，我们因而关注06-12合约的排列，06合约属于淡季合约，12合约属于旺季合约。

06-12合约价差已走出盘中贴水。接下来1906临近交割，走交割逻辑，而虚盘持仓目前仍远超实盘持仓；而1912合约时间较久，影响因素较多，原油走势也不明朗，因此1906合约对比于1912合约更加抗跌。原油下跌，1906合约跌幅更小，原油上涨，1906合约涨幅更大。可尝试短期1906-19012正套。

沥青库存

如上所述，一季度炼厂库存增速较小、绝对水平仍处于低位，这也是沥青期现价格在成本端支撑下持续走高的前提；贸易商库存产品从18年12月末的15%快速累积到目前的40%，与下游囤货需求一起在一季度扮演投机需求的角色，一季度供给增量就在于此。

接下来随着冬储结束、炼厂再无移库空间、贸易商库存增速减少，贸易商将表现为去库存：需求大量开启则炼厂库存少量累积、贸易商被动去库存以满足下游需求、沥青价格走弱明显，需求无力承接供给则炼厂库存大量累积、贸易商主动去库存甩货、沥青价格仅仅小幅走弱。