春检难降库存，后期考验成本——盛达期货甲醇月报20190429

摘要

4月实际交易日不多，在写此报告之时，还有两个交易日。四月甲醇工厂实际检修不少，但是因为产能基数过大，加上港口库存过高，实际仍然没有达到去库效果。即便在检修之时，地区差异性显现，西北涨价而港口跌价，使得对标盘面的港口价格仍然半死不活。后期检修装置逐步重启，那么供应压力又将恢复，而进口货源也将逐步到港。短期可能内地跌价快于港口，但整体来看，仍然会出现价格重心底部盘整。如果MTO装置例如久泰、诚志等不能顺利消化，价格或将进一步试探各工厂成本线。但在大炼化投产之后乙烯丙烯单体整体增量，导致MTO装置对甲醇依赖度减少。

行情回顾

期货：

主力合约1909截止周五收盘2391，上月末2467，下跌76元/吨。主力持仓因为换月因素，从35万增加至157万。仓单从2357降至970张，均为中原大化仓单。甲醇价格的有本身基本面的因素，也有其他原因，笔者猜测随着乙二醇上夜盘，套利玩法更多，无论是盘面还是纸货参与者部分重合，所以在乙二醇更差的情况下，甲醇也一直很难起来。

现货：

江苏价格2280（-120），山东价格2130（-190），河南价格2100（-150），内蒙古价格（-320）。从中可以看出，环比上月甲醇价格均出现了不同幅度的下跌，月初西北大检修时内地不跌而港口跌，之后逐渐重启后山东河南开跌，最后便是西北地区，因为从检修到重启，并且关闭了港口套利窗口，所以只能低价出货。而给出套利窗口仅仅一周不到的时间。

如之前预期，甲醇在整体并不算好的基本面情况下，整体重心往下，而地区间的割裂只是让各地区的跌的时间点和跌幅有差异。华东-山东价差150（+70），华东河南180（+30），华东内蒙380（+200），在实际的过程中，有的已经开启了套利窗口，后期内地重启后，继续会往港口地区增加库存。

目前来看天然气的价格相对较低，所以气制并不差。但是因为煤价开始有上升，使得甲醇的利润变薄，后期如果继续下跌将开始试探成本线。那么部分装置重启延后，有的降负甚至停机也将看到，时刻关注这个变化。

基差：

华东-111（-127），山东-261（+197）。因为4月开始增值税从16%降至13%，所以价差上，明显有跳空。但是基本面使得基差更弱，最后一周维持在-100以下。而山东地区这周给出过-350以下的基差，这毫无疑问给甲醇下游例如炼厂等基差采购机会。未来预计基差仍然在高库存下低位徘徊，如果给出较大的空间比如这周二三四，便是下游采购和贸易商基差交易的好机会。

而9-1月间收盘-83（-9），月中去过-50附近，给了反套进场机会。后期在现货多头不利情况下，并且1月季节性因素，仍然保持深度contango甚至继续走弱。

供应分析

根据卓创数据显示，全国开工率68.26%，环比上周提升1.7%，环比上月降低4.7%。环比上周主要的提升点便是检修装置的逐步恢复。本月的贡献来自华北焦炉气的提升，和西北煤制的减少。从隆众的检修表可以看出，4月底之后几乎没有多少检修，而检修装置正在陆续重启，因为煤制的恢复而环比上月焦炉气制的增加，供应继续承压，情况不容乐观。

1月进口89万吨，2月进口73万吨，3月进口67万吨。主要由于前两个月外盘检修装置特别多，导致了3月到港的减少，累计同比 7.7%。但是外盘装置在4月已经全部重启，后期的量预计仍然会高于70。不过进口利润缩小较多，全球来看中国价格处于较低水平。

需求分析

2MTO没有新的情况，本月几乎都处于满产状态，偶尔因为盐湖或者联泓的有短停。但是目前来看，乙烯丙烯单体因为全球整体炼厂也好国内大炼化投产也好，使得单体价格一直处于低位，这也使得沿海工厂开始改造自己的进料口，可以直接进乙烯。笔者也猜想虽然乙烯贸易不多，但是因为乙二醇的价格原因使得乙二醇装置或许有我们看不见的降负，那么多出来的乙烯可能会往PE方面更多，或者外卖部分量，那么这个后果会导致未来在单体价格承压。毕竟MTO的主要功能是为了MTO工厂不受制于原料来制乙烯，而目前乙烯制法多样化，MTO未必是一个经济性的选择。那么对甲醇的依赖度只会越来越低，而MTO作为最大的下游，即便依赖度降低10%，那么也相当于一套沿海装置的需求量了。多头只能寄希望于久泰和诚志的顺利开工，连甲醇汽车这种风言风语也未必能实现量产。

库存分析

港口库存本月下降了14万吨，但是上周开始不再去库的数据出来，也意味着港口库存难以进一步去化。而后期到港加上套利窗口打开，库存预计仍然往100以上看。那么大量的库存对于甲醇多头来讲，是一个极为不妙的情况。

后期展望及策略

所以综上来看，后期供应量环比只多不少，而需求端只能指望MTO投产。空头的风险在于接近边际成本线，而多头风险在于供应承压库存高位。单边短期以震荡偏空思路对待。跨期9-1价差因为季节性因素仍然逢高反套。而PP-MA价差在EG-MA偏弱情况下无法压缩，因为一旦连PP端都没利润，甲醇只会更差，并且月间期现结构天然亏损。倒是在价格波动剧烈时，可以找一些安全边际较高的期现头寸交易。目前甲醇-动力煤比价到了17年中时候低位，离16年中略有距离，这个头寸期现月差结构上不利，但是后期假如降负停机发生，这个头寸会有所表现，当然了，在分析师看好动力煤的情况下，也可以尝试找好止损单边买入。