【周报】盛达期货沪锌周报20190107——库存企稳回升，锌价震荡下行

核心观点：

随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应或将继续增加；锌精矿加工费的持续走高也会继续改善了炼厂的加工利润，加上先前受环保因素影响的炼厂逐步复产和增产，锌精矿供应的增加也会逐步传导至锌锭产量的增加；在全球经济增速持续放缓以及贸易摩擦短期难以解决的大环境下，国内房地产和汽车产销增速开始表现出疲弱态势并且短期难以逆转，未来锌锭消费或将继续偏弱；国内锌锭库存降至历史低位，而锌锭社会库存相比同期有所增加，在供应增加而需求疲弱的预期下，未来库存或将企稳回升，本周央行降准释放流动性带动市场情绪，但是难改沪锌本身基本面影响，远月合约仍将继续承压下行。

策略提示：

沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。

一、行情回顾

绝对价格方面，本周沪锌连三合约回落走低，结算价报于19965元/吨，周环比下跌435元/吨，跌2.1%；现货锌也小幅上涨，报于22090元/吨，周环比上涨610元/吨，涨2.8%；本周内盘基差有所走高，报650元/吨，周环比上涨275元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨24美元/吨至50美元/吨。

价差方面，沪锌跨期年化价差比率略微回升，伦锌跨期年化价差比率也出现回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）小幅回升，报1.1797。

1、 锌期现货价格

2、 内外盘基差

3、 跨期年化价差比率

4、 跨市比价

二、供给情况

1、锌精矿

国际方面：2017年开始，国外锌矿山产能呈现恢复性增长，同年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，增量共达32万吨。进入2018年，澳大利亚DugaldRiver、非洲Gamsberg以及古巴的Castellanos等均有增量，叠加世纪锌矿8月试生产开始，保守估计2018年海外锌精矿产量增量40万吨左右。而通过对海外矿山项目的梳理，未来几年锌精矿产量仍将进一步增加，其中Newcentury、Vedanta、Glencore和MMG等公司增幅较大，预估2019年国外锌精矿或将增加80万吨。

国内方面：2018年国内锌精矿产量明显受抑，主因受到国内环保政策趋严导致部分地区矿山产量受限。其中，湖南湘西花垣地区仍处整改阶段，此部分减量预计近10万金属吨附近，且内蒙等北方地区受矿山品味下滑等因素影响，产量亦有小幅减少。预计全年锌精矿产量或将前一年同比小幅下降。而国内锌精矿进口量却大幅增加，据海关总署公布的数据显示，2018年1-9月份国内锌精矿进口量同比大幅增加17.7%至221.4万吨（实物吨），主因伴随海外矿山增量逐步兑现，使得进口矿供给较为宽松；三地库存累降，上演挤仓行情，内强外弱格局呈现，使得8月中旬到9月底，矿进口窗口连续打开，形成较高的进口盈利，进口锌精矿综合加工费间或的赶超国内锌精矿综合加工费，冶炼厂对于进口锌精矿青睐程度有所增加，进口锌持续流入，锌精矿逐渐有短缺转至相对宽松。海外锌精矿流入弥补了国内锌精矿下滑的影响，SMM预计2018全年国内锌精矿供应量或将增加4.1%。而2018年新增矿山进度延后以及一些矿山在完成整改后导致的增量或将在2019年体现，预计国内锌精矿或将有25万吨的增量。

2、精炼锌产量

2018年国内冶炼厂开工率71.8%，较去年环比录得小降；冶炼厂2018年1-10月份精炼锌产量累计442.6万吨，累计同比下降近1%，预计11-12月份环比仍将继续下降。预计2018年冶炼厂产量较去年累计减少9万吨上下。 中国在今年冶炼产出同比发生较为明显的下降，究其主要原因，一方面是上半年价格急速下跌导致的阶段性生产亏损，但是，更为严重的原因是环保等非利润性原因，干扰了冶炼产能的释放，国内精炼锌产量增加遭受瓶颈。但是当前的环保力度已经较先前有所放松，先前受制于环保因素影响的企业随着整改的结束，2019年的产量或将得到明显释放，其中四川陕西地区涉及到的产能约为32万吨。另外，当前锌精矿加工费的大幅走高已经使得炼厂加工利润明显改善，也会刺激炼厂的生产积极性，2019年国内锌锭产量在环保放松和利润改善的驱动下，产量释放只是时间问题，锌精矿产量的增加传导至精炼锌产量增加的进程或将会明显加快。

3、精炼锌进出口

2018年1-9月份国内精炼锌进口量累计同比增加9.2%至42.7万吨，出口量累计同比增加52.0%至1.9万吨，净进口量累计同比增加7.8%至40.8万吨。2018年前9个月国内精炼锌现货年化进口盈利窗口打开的时间长度大致和2017年基本一致，但是进口增幅却出现较大增长，主要是因为2018年国内精炼锌产量增速持续下降，并且跌幅呈现逐步扩大态势，产量的下滑使得国内供应明显偏紧，只能通过增加进口来弥补。虽然目前进口亏损幅度已经下滑至相对低位，但是先前进口盈利窗口打开的时间断断续续一直至11月上旬，据此推算的话，四季度进口量仍将有一定幅度的增长，2018全年的进口量或将小幅增长。2019开年第一周，国内精炼锌现货年化进口收益率周环比增加3.2%至5.2%，进口盈利窗口打开，也将刺激后期进口量增加。

三、需求

为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。经过此次考核标准调整后，除建行外，其它三大国有银行也将达到降准150bp的优惠档要求；此外，部分股份行及其他中小行也有望达到该要求，预计释放流动性7000-8000亿左右。全面降准的影响，对经济的提振可能会非常有限，原因在于信用传导机制的不畅，资金难以进入实体经济支撑增长。但对资本市场，可以形成利好。尤其是对于商品市场，可能更有“短期效应”。

经济下行压力较大，镀锌消费差强人意 据中钢协数据统计，2018年1-10月镀层板累计4469万吨，经SMM调整，同比下降2.8%。分项来看，2017年基建投资累计同比增长19%，但截止2018年10月，累计基建投资缩水至3.7%，对锌消费拖累较为明显；而1-10月汽车产量2278.7万量，同比仅增长0.78%，汽车板需求较2017年进一步回落；但1-10月，新屋开工面积16.88万亿平方米，同比增长16.3%，表现较为亮眼，但整体而言，镀锌板表现较为疲弱。

压铸锌合金开工率难有起色 据SMM调研显示，2018年1-11月压铸锌合金平均开工率46.5%，2017年1-11月压铸锌合金平均开工率53.4%，同比下降6.9个百分点。传统的压铸锌合金面临重重困境，2019年整体压铸锌合金面临着进一步洗牌。

氧化锌产量未有明显增长 SMM调研2018年1-11月氧化锌平均开工率52.5%，较去年同期下降4.5个百分点。氧化锌开工率较去年来看，降幅较为明显。据SMM了解下来，2018年市场镀锌管渣价格系数较去年同期相比，呈现明显下滑，平均水平较去年90%以上的位置回落至今年90%一下，锌渣原料供应情况较去年有所好转，整体原料紧张程度呈现一定缓解，但在原料供应相对充裕情况下，氧化锌开工率并未得到一定程度提高。

四、库存及注销仓单比率

截止到1月4日当周，全球交易所锌总库存周环比增加0.7万吨至15.6万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.1万吨至12.9万吨，注销仓单比率周环比减少0.6百分点至8.9%；上期所库存周环比增加0.8万吨至2.8万吨。节后归来一周，三地锌社会库存录得增加，较本周三增加3500吨，较上周五增加1.05万吨至9.75万吨。当前国内锌锭库存总体处于历史低位，但是当前时间已经处于季节性累库阶段，交易所库存和社会库存本周均录得增加。

五、总结

随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应或将继续增加；锌精矿加工费的持续走高也会继续改善了炼厂的加工利润，加上先前受环保因素影响的炼厂逐步复产和增产，锌精矿供应的增加也会逐步传导至锌锭产量的增加；在全球经济增速持续放缓以及贸易摩擦短期难以解决的大环境下，国内房地产和汽车产销增速开始表现出疲弱态势并且短期难以逆转，未来锌锭消费或将继续偏弱；国内锌锭库存降至历史低位，而锌锭社会库存相比同期有所增加，在供应增加而需求疲弱的预期下，未来库存或将企稳回升，沪锌远月合约或将继续承压下行。建议沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。

来源：盛达期货研究院

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