【周报】盛达期货沪胶周报20190107——降准叠加天气干扰，沪胶短期走势偏强

核心观点：

在割胶面积相对平稳而单产出现下滑的影响下，主产国2018年的天胶产量增幅或将有限，ANRPC前10个月累计产量和出口增速的大幅放缓已经有所印证，而根据胶价和主产国天胶产量的关系来看，当前绝对价格处于历史低位的胶价或将导致2019年的天胶产量小幅下滑；10月份国内天胶进口量环比继续下降，主要是受到国内基差和远月升水大幅缩窄后抑制期现套利的影响，并且这一情况在2019年仍将延续；从7月份开始国内汽车产销数据持续下滑并且呈现扩大态势，全年的产销数据或将是近年来的首次下滑，而在中美贸易争端影响开始显现和欧盟开始对国内出口轮胎加征关税的大环境下，2019年国内轮胎出口的影响或将逐渐显现，国内轮胎产能也将继续向东南亚地区转移，国内卡客车更新换代结束延长轮胎使用寿命和国内房地产、基建表现不容乐观也将使得替换胎市场表现偏弱，2019年国内橡胶的总需求或将继续下滑；当前国内库存处于历史高位，2019年或将开启漫长的去库存阶段；总的来说，当前国内天胶供需进入两弱阶段，需要较长时间来消化高企的库存，胶价或将长时间地维持震荡偏弱走势，但是不排除短期政策或者事件导致天胶短暂拉升走高，比如近期的泰国台风影响以及央行的降准刺激导致天胶大幅拉涨，但是高胶价也会刺激产量大幅增加，而需求总体相对平稳的情况下，胶价仍然摆脱不了供过于求的现状，或将再次回落走低。

策略提示：

RU1905合约在11750-12250元/吨，逢高沽空，突破12700元/吨止损，目标位9850-10350元/吨。

一、行情回顾

绝对价格方面，本周沪胶主力合约拉升走高，周结算价报于11730元/吨，周环比上涨530元/吨，涨4.7%；现货全乳老胶震荡走高，报于11050元/吨，周环比上涨500元/吨，涨4.7%；现货全乳老胶对RU1905合约基差率持平于-5.8%，现货混合胶（SMR20 CR）对RU1905合约合约基差率小幅回落，报-10.7%。周环比下滑2.6个百分点。

期差方面，本周远月升水幅度小幅扩大，MAY-JAN 报于305元/吨，周环比上涨45元/吨；SEP-JAN报于590元/吨，周环比上涨35元/吨；SEP-MAY报于285元/吨，周环比下跌10元/吨；NOV-JAN报于705元/吨，周环比上涨5元/吨。

1、 橡胶期现货价格

2、 现货基差率

3、 期货远期价格曲线

二、供给情况

1、全球天胶割胶面积和单位开割面积产量

天然橡胶主产国的天胶产量约占全球总产量约90%，其产量直接左右全球天胶的供应。根据ANRPC公布的数据显示，2003-2012年间天胶主产国新增种植总面积（新种+翻新面积）持续增加，其中由于2009年中国的四万亿政策导致汽车产量翻倍增加了橡胶需求而导致天胶价格持续走高，使得2010-2012年间主产国天胶的新增种植总面积均超过60万公顷，2012年更是达到最高值 67.5万公顷，随后由于天胶价格的持续走低新增种植总面积也持续下滑，2017年降低至28.0万公顷。一般情况下，橡胶树在种植5-7年可以开始割胶，照此推算的话，2016-2020年主产国割胶面积增幅将会比较明显。根据ANRPC公布的数据显示，今年ANRPC成员国的总种植面积约1220.7万公顷，割胶面积合计912.3万公顷，割胶面积占比74.7%，相比去年增加1.2个百分点，与天胶新增种植面积的开割周期相一致。

根据ANRPC已公布的数据显示，今年泰国、印度、中国、柬埔寨的天胶单位开割面积产量均出现不同程度的下跌，而仍保持增长的国家的单位开割面积产量增幅已经明显下滑，主要是由于今年天胶绝对价格处于历史低位，抑制了胶农割胶的积极性。按照已公布的数据进行推算，今年ANRPC成员国的天胶单位开割面积产量均值将同比下降，约为1290—1309千克/公顷。因而大致可以推算出ANRPC全年的天胶产量在1176.5—1194.2万吨左右（同比仅增加-0.4%—1.1%），增速相比去年大幅减少。

2、主产国天胶产量

据ANRPC最新公布的数据显示，今年1-10月全球天然橡胶产量同比增长0.3%至963.9万吨，产量增速已经明显放缓。其中，泰国和印尼天胶产量累计分别同比增长2.6%和4.8%至360.8万吨和319.9万吨，中国天胶产量累计同比仅微增1.4%至66.3万吨，而马来西亚、印度、越南天胶产量累计分别同比下降18.5%、13.5%和6.0%至50.1万吨、49.4万吨和86万吨。

泰国气象局：2019年1月4日凌晨4点，位于Nakhon Si Thammarat省东南200公里处或北纬7.8度，东经102.0度的热带风暴“PABUK”位于海湾下游。最大持续风速为75公里/小时，风暴以25公里/小时的速度向西北偏西移动，预计将于1月4日在Nakhon Si thammarat上方登陆。到2019年1月4日至5日，它将影响南方，降雨量很大，大部分地区都可能发生倾盆大雨。人们应该提防严峻的条件。受影响的地区如下：1月4日至5日：Phetchaburi，Prachuap Khiri Khan，Chumphon，Surat Thani，Nakhon Si Thammarart，Phatthalung，Songkhla，Pattani，Yala，Narathiwat，Ranong，Phangnga，Phuket，Krabi，Trang和沙敦。预计强风将在海湾高达3-5米，在安达曼海高达2-3米。所有船只都在2019年1月5日上岸。海湾地区的人们应该注意近岸浪涌。该通报于2019年1月4日上午5点生效。热带风暴“PABUK”对泰国天胶生产影响还有待观察，只要破坏力度不大、持续时间不长，后续产量或可快速正常。

进入1月份之后，全球天胶产量进入过渡期，而产量占比较大的泰国和马来西亚还处于增产期，产量的季节性差异使得国产胶和进口胶现货的价差呈现出强季节性特征，其中11—次年2月份国产胶表现相对偏强，2—10月份国产胶表现相对偏弱。同时期货盘面上，沪胶主力合约与新加坡标胶主力合约也呈现出类似的特征。在当前时间点，国外进入增产期的影响更多的是作用在国外的现货和期货盘面上，国内的全乳现货和沪胶1月合约更多的是受到国内产量季节性下降的影响，整体表现相对远月合约偏强。

三、进出口情况

1、主产国天胶出口量

根据ANRPC公布的数据显示，2018年1-10月份天胶出口国天胶累计出口量同比微增1.8%至855.1万吨，其中泰国、印尼、马来西亚和越南天胶出口量累计同比分别增加7.8%、减少4.6%、减少5.5%和增加8.5%。

据泰国海关最新公布的数据显示，11月份天胶出口量同比下降4.47%至46.83万吨，前11个月累计出口量同比增加4.75%至463.68万吨。12月份泰国南部降水较多，造成原料供应偏紧，加上政府挺价政策导致原料价格上涨，但是12月处于天胶产量增产期，且下旬天胶逐渐好转，整体对产量影响有限。

根据印尼海关最新公布的数据显示，印尼2018年10月份天然胶出口量为22.40万吨，环比下降10.97%，同比减少28.61%。其中标准胶出口20.93万吨，混合胶0.82万吨，烟片胶0.63万吨。

11月份越南出口天然橡胶18万吨，同比增长23.6%，环比下降1.4%。本月出口中国天然橡胶13万吨，同比增长24%，环比增长0.3%。前11月越南出口天然橡胶139.2万吨，同比增长14.8%，出口中国92万吨，同比增长17.5%。

11月份马来西亚出口天然胶5.4万吨，同比增长14.9%，环比增长3.5%。但是前11月整体增幅不大，仅增长4%至53.8万吨。

2、主产国天胶进口量

根据ANRPC公布的数据显示，1-9月份ANRPC天胶份进口量同比增加4.3%至560.0万吨。该数值包括中国进口的复合胶和混合胶。其中1-10月份中国天胶进口量同比增加1.1%至430.3万吨，马来西亚进口量同比减少5.3%至81.7万吨，印度进口量同比增加39.5%至45.8万吨。

中国海关最新统计数字显示，2018年11月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计67.4万吨，环比10月增长23.2%，同比去年11月增长0.6%，1-11月累计进口量为634.1万吨，累计同比上涨0.4%。国内基差的持续走高使得期现套利收益继续下滑（据测算，当前各现货胶种对沪胶近远月合约的套利收益率已经处于同期的相对低位），一方面会使得先前的期现套利资金离场，另一方面也会抑制新的期现套利资金入场，另外现货进口利润的继续回落，或将使得后期中国天胶进口量难有明显表现。

四、需求情况

1、天胶需求

根据ANRPC公布的数据显示，1-10月，ANRPC天胶消费量同比增长7.7%至777.1万吨。其中中国天胶需求量同比增加4.3%至467.4万吨；印度天胶需求量同比增加14.2%至101.2 万吨；泰国天胶需求量同比增加28.2%至74.0万吨；印尼天胶需求量同比增加4.5%至55.3万吨；马来西亚天胶需求量同比增加4.5%至44.6万吨；越南天胶需求量同比增加16.3%至20.7万吨，增速总体相对稳定。

2、国内天胶需求

国内天胶主要用于轮胎生产，其中配套胎消费占国内天胶下游需求比例约为10%，替换胎消费约占 36%，出口胎消费约占34%，其他消费约占20%。

为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。经过此次考核标准调整后，除建行外，其它三大国有银行也将达到降准150bp的优惠档要求；此外，部分股份行及其他中小行也有望达到该要求，预计释放流动性7000-8000亿左右。全面降准的影响，对经济的提振可能会非常有限，原因在于信用传导机制的不畅，资金难以进入实体经济支撑增长。但对资本市场，可以形成利好。尤其是对于商品市场，可能更有“短期效应”

据国家统计局公布的数据显示，11月份国内轮胎外胎产量同比减少8.5%至7262万条，前11个月累计同比减少8.9%至8.11亿条，下滑明显。据了解，终端需求不佳形成行业共识，9家上市轮胎企业中仅4家营业收入实现正增长。车市行业寒冬已来，如无政策之手托底，下游需求难有起色。

国务院关税税则委员会决定从2019年1月1日起，对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月，涉及211个税目。美国总统特朗普声称，美中贸易战已让中国经济增长放缓，因此北京的谈判筹码已被削弱，估计两国很快就会达成“重大且全面”的贸易协议。 

本周山东地区轮胎企业全钢胎开工率69.91%，环比下滑1.76个百分点，同比上升8.66个百分点。个别厂家出现了元旦假期停产放假的行为，对于整体开工有一定的拉低作用；但是也不乏一些厂家开工出现了小幅的提升，主要原因还是在于本月中下旬开始轮胎厂家将会陆续停产放假，出于为春节期间库存储备的考虑，部分厂家于近期加紧排产。当前山东地区厂家并无新政策发出，个别外资企业发布了新月的涨价通知，幅度在3个点左右。本周国内轮胎企业半钢胎开工率为66.19%，环比下滑0.2个百分点，同比上升0.21个百分点。本周国内替换市场表现不甚乐观，实际需求量提升不大，部分厂家库存储备压力增加，为缓解库存压力考虑，出现了微幅的人为控产，对于半钢整体开工有一定的拉低作用。进入新月，米其林等外资企业发布了产品涨价通知，具体市场执行情况还有待考察。

（1）配套胎

11月汽车产销比上年同期继续呈现明显下降，延续了7月份以来的低迷走势。当月汽车产销分别完成249.8万辆和254.8万辆，产销量比上月分别增长7%和7.1%，比上年同期分别下降18.9%和13.9%。产销率102%，厂家库存规模继续下降。1-11月，汽车产销分别完成2532.5万辆和2542万辆，产销量比上年同期分别下降2.6%和1.7%。产销量增速继续回落。

根据第一商用车网最新掌握的数据，2018年12月份，我国重卡市场共计销售各类车型8万辆，环比11月下滑10%，比上年同期的6.6万辆大幅增长21%。这也就是说，12月重卡市场延续了11月同比正增长的态势，成为2018年下半年以来第二个增长的月份，11月和12月最后两个月的发展势头要强于9、10月份。

（2）出口胎

11月份充气轮胎出口量同比增加4.4%至 4193万条，1-11月份累计出口同比增加 1.3%至4.43 亿条。出口胎市场本月增速明显回升。可能是国内轮胎厂赶在美国关税增收前集中释放出口所致。

近期中美贸易谈判暂时缓和，美国原定于2019年1月1日对中国进口商品加征25%的关税措施向后延期90天，给了国内商品出口一定的缓冲时间，但是对比中美双方的申明来看，双方的矛盾依然较大，目前并未看到双方能够达成实质性和谈决议的迹象；另外欧盟对国内轮胎出口反倾销的裁定也会抑制后期对欧盟的出口量，在贸易争端不可避免的大势下，明年国内轮胎出口面临的形势更加严峻。

（3）替换胎

轮胎的替换市场主要与单车货运量和公路总货运量有关。去年在国家环保限产政策收紧的影响下，大量环保不达标的企业被迫关停，商品产量下滑，导致公路货运量减少，加上全年运价低迷而导致替换胎市场表现明显偏弱。而今年据国家统计局公布的数据显示，11月份国内公路货运量同比增加6%至37.2亿吨，前11个月累计同比增加7.5%至360亿吨，总体表现相对稳定。随着国家对房地产市场调控政策影响的逐步显现以及国内货币政策的收紧，房地产和基建在2019年不容乐观，相关的配套胎市场也将继续受到不利影响。

五、库存

截止到1月4日当周，上期所库存小计为43.2万吨，其中仓单38.5万吨，分别相比上周增加0.5万吨和0.7万吨，当前总体库存和仓单水平仍然高于历史同期水平。

中国橡胶信息贸易网宣布，自11月1日起，暂停更新青岛保税区橡胶库存数据。通知称，鉴于目前统计口径变化较快，库存数据变化大，对市场产生较大冲击，决定暂停库存数据更新，待稳定后再行发布。下次更新日期初定12月份，具体时间以发布为准。

进入11月之后，上期所的总库存开始回落，而保税区的橡胶库存已从9月中下旬开始下降，虽然存在统计口径的变化，但是从最新公布的数据来看，国内天胶的进口量在连续四个月同比增长之后，9月份开始同比下降12%，进口量的下滑对保税区库存的影响也不容忽视。而在当前现货进口利润继续回落和期现套利收益明显缩窄的影响下，后期天胶的进口量也难有表现，加上国内天胶已经开始逐步停割，保税区和国内的天胶库存很难再次明显累库。

六、国内天胶供需平衡表

通过对ANRPC公布的最新数据进行整理， 2017全年国内天胶产量增加 3.1%至 79.8 万吨， 进口量同比增加 27.3%至 543.4 万吨，而通过推算国内需求增加 4.3%至 570.5万吨，全年供应过剩 52.8 万吨，总库存为 136.8万吨左右。 目前处于全球天胶增产期，加上今年主产区天气表现正常，后期天胶供应将会继续增加，但是受到亩产均下滑和利润压缩的影响，全年产量增幅或将有限，近期国内汽车产量和轮胎出口增速明显放缓，下游需求显示出疲弱态势。

七、总结

在割胶面积相对平稳而单产出现下滑的影响下，主产国2018年的天胶产量增幅或将有限，ANRPC前10个月累计产量和出口增速的大幅放缓已经有所印证，而根据胶价和主产国天胶产量的关系来看，当前绝对价格处于历史低位的胶价或将导致2019年的天胶产量小幅下滑；10月份国内天胶进口量环比继续下降，主要是受到国内基差和远月升水大幅缩窄后抑制期现套利的影响，并且这一情况在2019年仍将延续；从7月份开始国内汽车产销数据持续下滑并且呈现扩大态势，全年的产销数据或将是近年来的首次下滑，而在中美贸易争端影响开始显现和欧盟开始对国内出口轮胎加征关税的大环境下，2019年国内轮胎出口的影响或将逐渐显现，国内轮胎产能也将继续向东南亚地区转移，国内卡客车更新换代结束延长轮胎使用寿命和国内房地产、基建表现不容乐观也将使得替换胎市场表现偏弱，2019年国内橡胶的总需求或将继续下滑；当前国内库存处于历史高位，2019年或将开启漫长的去库存阶段；总的来说，当前国内天胶供需进入两弱阶段，需要较长时间来消化高企的库存，胶价或将长时间地维持震荡偏弱走势，但是不排除短期政策或者事件导致天胶短暂拉升走高，比如近期的泰国台风影响以及央行的降准刺激导致天胶大幅拉涨，但是高胶价也会刺激产量大幅增加，而需求总体相对平稳的情况下，胶价仍然摆脱不了供过于求的现状，或将再次回落走低。

来源：盛达期货研究院

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