一、 宏观综述
国内方面:
CPI维持高位,PPI连续走弱,无供改概念的加工行业处于弱势。汽车销售的两位数下滑以及楼市供需数据的双双走弱,预示着居民加杠杆能力后劲不足,房价进一步调整压力加大。10月进出口增速超预期,高油价和“抢出口”这些短期因素是主因,贸易战影响将在后期更“剧烈”的体现。
货币政策指向防风险,基调转暖。各部委继续响应中央号召,央行、银保监会和国常委上周相继出台政策支持民营企业融资。政策效应开始在利率层面得以体现,但短期效果仍较微弱。
海外经济:
美联储11月议息会议按兵不动,PPI创12年9月以来最快增幅,支撑加息预期。欧、日最新经济数据进一步验证边际动能放缓。
政治环境上,意大利财政预算和英国脱欧方面依然毫无进展,随着时间推移将对欧洲经济以及欧元形成更大压力。美国民主党在中期选举中夺回众议院,而共和党仍执掌参议院,特朗普后期陷入跛脚鸭状态的可能性加大,具体影响见上周周报。而选举结束后美元有较明显反弹,除体现美国市场短期不确定性较弱外,市场预计未来特朗普难以依靠扩大财政赤字来加大基建。
策略建议:
随着美国中期选举的尘埃落定,美国方面不确定性减弱,而欧洲因意大利债务和英国脱欧而不确定性增强,短期支撑美元上行(尽管技术上美元多头已经十分拥挤),前期6.97附近做多人民币的投资者回到成本线宜暂时离场。
布油在连续下跌后在66附近有望获得短期支撑,而全球主要货币流通国的长债利率在经济放缓的背景下继续调整走低的概率较大,两相结合利多黄金。但短期美元的强势将继续压低金价。如我们上周所预计,AU1812价格已接近我们的下档建仓区间(270-272),建议结合尝试做多。
国债维持逢回调做多思路。
l 未来一周宏观经济指标及事件预警:
未来一周关注周三10月中国宏观经济数据的发布,特别是固定资产投资及房地产投资的相关数据。
二、 国内经济与政策形势分析
1. 10月CPI维持年内相对高位,PPI连续4个月回落,印证边际需求放缓
统计局最新数据显示,10月中国CPI同比增幅录得2.5%,与上月持平,前期寿光洪灾导致的蔬菜与鲜果价格暴涨的影响仍在发挥作用,两者同比涨幅分别为10.1%和11.5%,而对CPI更有代表性的猪肉价格10月同比下降1.3%。从环比动能来看,CPI进一步上涨的动能在减弱,后期对货币政策形成掣肘的可能性不大。
另外10月中国PPI同比增速降至3.3%,连续4个月回落,创7个月新低。主要是中游加工工业PPI走低拖累,其中有色金属材料的购进价格指数下滑尤为明显。而有色金属冶炼加工业受供给侧改革的影响相对黑色来说较小,其PPI走势更能反映实体经济边际走弱的现状。
2. 10月中国汽车产量增速放缓至15年中低位,汽车销量增速降至08年金融危机以来最低水平!山雨欲来风满楼。
据中国乘联会最新报告显示,中国汽车产销量同比增速分别为-10%和-12%,全年负增长几乎板上钉钉。并且汽车销量同比增速已迈向08年金融危机水平。
从中国居民杠杆的传导路径来看,“居民中长期贷款增速”领先“汽车消费增速”领先“房价增速”。往往居民中长期贷款同比增速率先见顶;加杠杆的乏力会首先抑制可选耐用品消费—汽车消费的同比增速;随后才会传导到相对刚需的楼市上来。本轮居民中长期贷款增速从16年初见顶以来便快速回落(16年四季度才开始限购),而汽车消费增速与16年9月见顶,唯有房价增速在高位徘徊,这当然很大程度上“归功于”对地产商的供给侧改革。但随着经济增速的回落及楼市长期高价对居民继续加杠杆能力的损耗,来自需求端对房价的压力会不断增大,这也已经在最近的楼市数据上得以体现!近期楼市供需双降,但对楼市资金供给仍维持高压,央行在最新报告中建议,对负债率偏高以及大量购置土地、具有囤房囤地和市场炒作行为、制造地王现象等的房地产企业进行融资限制,加强房地产开发企业购地资金来源审查,严控购地加杠杆行为。这使得全国土地市场降温明显,不仅成交总额缩水,成交均价同比下跌,而且溢价率持续走低,其中,有4成高总价宅地底价成交。1月份—10月份,房企信用债发行规模已超4200亿元,超过去年全年。11月6日,中国指数研究院公布的数据显示,2018年10月受监测的40个主要城市成交面积环比下降5.91%,其中,近六成城市环比下降。
3. 10月进出口增速超预期,高油价和“抢出口”是主要原因
中国海关最近公布的数据显示,中国10月出口同比(按美元计) 15.6%,预期 11.7%,前值 14.5%。
中国10月进口同比(按美元计) 21.4%,预期 14.5%,前值 14.3%。两者均超预期。中国10月贸易帐(按美元计) 340.1亿美元,预期 351.5亿美元,前值 316.9亿美元。虽不及预期但连续两个月走高。
通过分项数据可以发现,进出口增速超预期均由短期因素驱动,往后都有回落风险。进口方面,由于油价冲高,10月中国原油进口同比增长89%,对10月进口增速贡献11.14个百分点!随着10月至今油价的快速回落,预计11月进口增速将出现明显放缓。出口方面,成品油、集成电路、电解铝和汽车及底盘增速领先,后三项均在美国的征税清单中,“抢出口效应明显”
4. 货币政策指向防风险,基调转暖
上周,央行除了4035亿MLF到期续作外,未进行其他公开市场操作,实现零投放和零回笼。后期到期资金不大,没有回笼压力。
从资金利率来看,三个月期以上shibor继续小幅走高,而各地票据贴现利率小幅走低,体现了前期金融支持实体的会议精神。
中国央行于11月9日发布了《2018年第三季度中国货币政策执行报告》,相比于二季度的报告,三季度报告在对未来货币政策、防风险举措、汇率政策等多方面表述都有重要调整。1)此次报告不再提“坚定做好结构性去杠杆工作”;2)在展望国内经济时,新增“需关注内外部不确定不稳定因素”的分析。一是外部不确定性可能对出口产生滞后影响,二是基建投资增速下降,企业利润增长放缓。3)提出“聚焦进一步深化供给侧结构性改革,在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间,形成三角形支撑框架,围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展4)报告称,将实施好稳健中性的货币政策,增强政策的前瞻性、灵活性和针对性 (以前为“有效性”),下一阶段的货币政策仍会将促进民企融资作为当前重要的政策目标。报告也提出新要求,将推动实现小微企业金融服务 “户数增加、投入增加、成本下降、风险可控”目标
结合易纲在上周罕见声称:“前期一些政策制定考虑不周、缺乏协调、执行偏离,强监管政策效应叠加,导致了一定的信用紧缩,加大了民营企业融资困难”。以及央行马骏表态:“稳健中性的货币政策核心的内容是稳杠杆,不能让杠杆率快速上升,但也不追求在短期内快速的降杠杆”。我们可以发现央行对进一步去杠杆的态度明显变软,后期货币政策基调有望转为中性略偏宽松。
为响应中央政治局会议号召,银保监会主席郭树清上周四提出,初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标,即在"新增的"公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不低于1/3,中小型银行不低于2/3,争取三年以后,银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。从民营企业的情况看,据不完全统计,现在银行业贷款余额中,民营企业贷款占25%,而民营经济在国民经济中的份额超过60%。民营企业从银行得到的贷款和它在经济中的比重还不相匹配
5. 政策梳理与解读
最近的一些列政策均向民营企业发展倾斜:
1)【国常会要求加大金融支持 缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵】
一要拓宽融资渠道。将中期借贷便利合格担保品范围,从单户授信500万元及以下小微企业贷款扩至1000万元。从大型企业授信规模中拿出一部分,用于增加小微企业贷款。创新融资工具,深化多层次资本市场改革,支持更多小微企业开展股权、债券融资。
二要激发金融机构内生动力,解决不愿贷、不敢贷问题。明确授信尽职免责认定标准,引导金融机构适当下放授信审批权限,将小微企业贷款业务与内部考核、薪酬等挂钩。对小微企业贷款基数大、占比高的金融机构,给予监管正向激励。
三要力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降1个百分点。整治不合理抽贷断贷,清理融资不必要环节和附加费用,严肃查处存贷挂钩等行为。同时采取措施做好信贷风险防范。
2)【国家税务总局局长:将尽快提出体现更大规模、实质性、普惠性减税降负要求的政策建议】
3)【多地供暖季限产方案脱离“一刀切”】
随着供暖季的来临,新一轮错峰限产启幕。据悉,作为打赢蓝天保卫战三年行动计划的首个攻坚期,今年秋冬季多地高排放行业错峰生产方案脱离了以往的一刀切模式,规定更为细化具体,以“污染”定企业“开关”。(经参)
目前钢铁、焦炭等开工暂无明显受限,再加上企业提前备战,今年错峰限产影响大概率低于预期。值得注意的是,去年限产的京津冀及周边地区为钢铁主产区,今年新增的汾渭平原区域为焦炭主产区,而其中有部分焦化公司仍难以达到环保标准。但山西有焦化企业表示,当地部分焦化企业有供暖供气任务,届时不乏部分焦企开工率反而将有所提升,或增加市场焦炭供应量。而且,内蒙古等其它产区焦炭供给未受影响。百川资讯煤化工行业资深编辑张荣焕表示,冬季采暖限产或许对焦炭推涨有一定利空。
三、 国际经济与政策形势分析
1. 一周海外经济与政治事件回顾
上周美国数据保持强劲,欧日继续疲软,美联储按兵不动。10月美国PPI环比 0.6%,创2012年9月来最大升幅,预期 0.2%,前值 0.2%。增强加息预期,支撑美元。而日本9月核心机械订单环比降幅刷新纪录。欧盟也下调2019年欧元区GDP增长预期至1.9%,维持2018年增长预期在2.1%,预计2020年增长1.7%。其称美国经济政策、意大利高负债支出计划及英国退欧是威胁欧元区经济增长的主要因素。
政治环境上,美国民主党在中期选举中夺回众议院,而共和党仍执掌参议院,特朗普后期陷入跛脚鸭状态的可能性加大,具体影响见上周周报。而选举结束后美元有较明显反弹,说明市场预计未来特朗普难以靠扩大财政赤字来加大基建。特朗普称希望与民主党人在基础设施建设和药品价格方面合作,如果未来发生政府停摆,我将怪罪民主党人。相信在内部事宜上,驴象之争在未来两年将不可避免。
意大利财政预算和英国脱欧方面依然毫无进展,随着时间推移将对欧洲经济以及欧元形成更大压力。首先是上周欧元区各国财长同意欧盟委员会的评估,认定意大利2019年预算草案违反了欧盟的规则,若意大利不妥协,可能对其采取制裁措施,但意大利方面无意修改预算;其次在Brexit问题上,欧盟首席脱欧谈判官称需要一份“全天候”后备计划,以避免爱尔兰出现硬边界。如果没有可操作的后备计划,就不会有脱欧协议,也就没有英国脱欧过渡期。但这与英国试图保全北爱尔兰地区与英国本土政策的统一性相冲突。
2. 全球股市变化
上周海外股市在连续下跌后企稳反弹,而中国股市反弹乏力,继续调整。在全球经济边际动能放缓的背景下,次轮股市下跌远未到谈论何时结束的时候。
3. 全球利率及固收市场变化
上周海外短端利率小幅上升,长端利率小幅下降,避险情绪实际仍在升温。
4. 全球汇市变化
11月6日中国央行在香港发行100亿元3个月期央票,进行离岸流动性收紧。而这并未能阻止人民币上周贬值。受中期选举尘埃落定、不确定性减弱和欧洲问题焦灼的影响,美元短期重拾升势,对非美货币形成打压。
四、 国内商品及金融期货资金沉淀变化
上周燃油、沥青资金流入最大。化工板块在原油暴跌带动下出现大幅下跌,给基差和现货坚挺品种带来交易性机会。
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来源:盛达期货研究院
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