一、 宏观综述
最新数据显示,国内与国际主要经济体10月制造业PMI均出现连续回落,且新订单、新出口订单及就业分项指标回落均较为明显,显示全球经济增长动能在美联储持续加息及贸易战的影响下持续放缓。
过去一周国内银行流动性略收紧,实体融资有所放松,货币政策基调仍维持稳健中性。
周三召开的中央政治局会议释放的信号显示:中央现阶段关注焦点有变,从稳中求进转向防范了经济下行风险。认识到长期问题和外部问题,无法通过短期、内部方法解决。因此政策上,虽然财政政策和货币政策的总基调未变。但从目前实际政策导向来看,财政政策由支出扩张依靠基建和重大项目投资转向减税降费,激发市场自身活力;货币政策上,更注重总量控制,结构调整,支持民营企业、中小企业发展。这和“六稳”目标的排序也相呼应,就业和社会稳定第一,金融和外贸环境次之,对投资的关注降低。
另外周四习近平主持召开的高规格民营企业座谈会指出了目前民营企业发展症结所在,并提出了六大政策措施,关键在“落实”。从今年减税降费的频次和力度来看,中央确实加大了对经济增长内生动能的支持。但“做大做强国有企业”和“壮大民营经济”之间如何实际权衡是政策难点。
两场会议给我们传达的信息是中央已经不再指望通过基建和房地产等周期性稳增长措施来支撑国内经济增速,而是开始依仗经济内生增长动能,做好了打持久战的准备,再次反映了“六稳”次序的寓意。
国际市场上,美国强劲的就业数据确保其短期经济增长动能领先地位,支撑美元,并为美联储保持目前加息节奏提供支持。但PMI及核心耐用品订单增速显示美国经济增长动能也在放缓。
具体到各资产类别的交易策略上,国内救市政策的累积效应已有所显现,在外围股市的短期企稳的条件下,国内股市将迎来阶段性反弹机会,但必须对外部风险时刻警惕。
对此轮人民币脉冲升值,我们从国庆节后便开始连续提示,本周央行在香港离岸人民币市场通过发行央票进行干预。但中美利差的进一步扩大预示着人民币对美元贬值压力仍在,不可过度预期本轮人民币升值幅度,在岸到6.78附近要防范再次贬值风险。
受周四中美领导人通话,贸易战紧张情绪缓解的影响,本周豆菜粕及淀粉资金大幅流出,而热卷、pp、塑料和玻璃有资金明显流入,关注有资金快速流入品种的价格波动
l 未来一周宏观经济指标及事件预警:
未来一周重磅数据不多,美国周五加息概率不大,重点关注周二美国的中期选举,目前共和党在参众两院席位都占有优势。另外关注各国PMI、及中国10月进出口数据。
二、 国内经济与政策形势分析
1. 经济增长动能继续放缓,新出口订单加速萎缩
周三公布的10官方制造业PMI继续下降0.6个点至50.2,基本贴近荣枯风水岭,预示着未来一段时间中国经济增长动能进一步放缓。其中,跌幅较为明显的是新订单和新出口订单,分别下滑1.2和1.1个点至50.8及46.9。随着贸易战关税提高逐步落地,未来新出口订单预计将进一步萎缩。
此外,原材料及新订单的扩张动能明显弱于产成品库存,说明企业在经历被动补库,不利于后期生产扩张。
2. 银行流动性略收紧,实体融资有所放松,货币政策基调仍维持稳健中性
本周有4900亿逆回购和4040亿MLF到期,资金回笼力度较大。受此影响,3个月以下期限Shibor有明显上升,说明银行间流动性有所收紧。但反应企业短期融资成本的票据直贴利率有所下降,说明金稳会会议精神开始惠及实体。总的来说,货币政策基调仍维持稳健中性,合理充裕。并未因救市需要有明显放松。
3. 政策梳理与解读
过去一周,习近平主席主持召开了两个重要会议:“中共中央政治局会议”及“民营企业座谈会”。
(1)10月31日召开的中共中央政治局会议指出:当前经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视,增强预见性,及时采取对策。会议指出,当前我国经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果。会议强调,要切实办好自己的事情,坚定不移推动高质量发展,实施好积极的财政政策和稳健的货币政策,做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作,有效应对外部经济环境变化,确保经济平稳运行。要坚持“两个毫不动摇”,促进多种所有制经济共同发展,研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。
点评:通过会议内容可以发现,中央近期关注焦点有变,从稳中求进转向防范了经济下行风险。认识到长期问题和外部问题,无法通过短期、内部方法解决。因此政策上,虽然财政政策和货币政策的总基调未变。但从目前实际政策导向来看,财政政策由支出扩张依靠基建和重大项目投资转向减税降费,激发市场自身活力;货币政策上,更注重总量控制,结构调整,支持民营企业、中小企业发展。这和“六稳”目标的排序也相呼应,就业和社会稳定第一,金融和外贸环境次之,对投资的关注降低。
(2)11月1日习近平主席召主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话。习近平指出,民营经济只能壮大不能弱化,支持民营企业走向更广阔舞台。当前要抓好6个方面政策举措落实。一是减轻企业税费负担。二是解决民营企业融资难融资贵问题。三是营造公平竞争环境。四是完善政策执行方式。五是构建亲清新型政商关系。六是保护企业家人身和财产安全。
点评:习主席指出的六方面措施确实点到了问题关节所在。重点也确实是举措的“落实”。从今年减税降费的力度来看,中央确实加大了对经济增长内生动能的支持。但“做大做强国有企业”和“壮大民营经济”之间如何实际权衡是政策难点。但无论如何,中央已经做好了打持久战的准备。
其他政策方面,证监会“回应市场关切”,“减少不必要干预,引导中长期资金入市”,并于上周引入一些列工具驰援股市。人社部,多地政府、国资委也纷纷设立股市纾困基金,市场“政策底”确认,在外部环境短期企稳的条件下,国内股市将随政策的累积迎来一波反弹。
三、 国际经济与政策形势分析
1. 一周海外经济
本周公布的美国9月个人消费与收入增速均有所回落,但仍处于相对高位,分别为5.04%和4.43%。今年二季度开始,个人消费增速持续高于收入增速。后期消费增速回落概率加大。
美国劳工部周五公布的美国就业数据仍非常强劲,10月非农就业人口增加25万人,高于预期的20万人,且10月的时薪创创九年半来最大同比增幅。显示美国短期增长动能仍较为强劲。且劳动力市场进一步紧缩可能会鼓励美联储保持目前加息节奏,助推美元。
但美国10月ISM制造业PMI低于预期,且连续两个月回落,显示美国制造业增长动能在外围经济的拖累下也开始放缓,其中订单、新订单及就业分项指数回落幅度都较为明显。
美国制造业领先指标核心耐用品订单也连续三个月回落,9月同比增速为2.83%,显示其经济增长动能有所放缓。
2. 全球股市变化
本周在外围股市震荡反弹的背景下,国内救市政策累积效应开始显现。值得注意的是外围股市目前只是短期超跌反弹,下跌动能尚未完全释放。
3. 全球利率及固收市场变化
受短期避险情绪缓解及美国强劲的就业数据影响,本周海外市场长短端利率都有所上扬,且美国利率涨幅领先;中国长短端利率利差上周没有变化。美国与其他主要经济体利差再次扩大,会对非美货币施压。在美国经济韧性仍好于其他国家的情况下,美国和非美利差将维持扩张态势。因此近期的美元调整和非美货币反弹的幅度不能预期太多。
4. 全球汇市变化
美国中期选举前,特朗普试图压低通胀,降低美联储进一步加息的预期对股市的冲击;并与中国首脑在周四进行友好通话缓解贸易战的紧张气氛。美元指数在周四出现大幅回调,中国乘势对人民币进行脉冲式升值,在香港发行人民币央票,回收离岸人民币流动性,人民币一周升值近0.8%,一定程度上缓解了市场对人民的做空预期。对此轮人民币升值,我们从国庆节后便开始连续提示,但中美利差的进一步扩大预示着人民币对美元贬值压力仍在,不可过度预期本轮人民币升值幅度,在岸到6.78附近要防范再次贬值风险。
四、 国内商品及金融期货资金沉淀变化
受周四中美领导人通话,贸易战紧张情绪缓解的影响,本周豆菜粕及淀粉资金大幅流出,而热卷、pp、塑料和玻璃有资金明显流入,关注有资金快速流入品种的价格波动
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来源:盛达期货研究院
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