【周报】多管齐下稳预期，外围经济动能再放缓

一、 宏观综述

本次国内救市显然上升到国家战略高度，在过去的一周里，随着金稳会传达“最高指令”，逆周期机器火速开动，各部委以史无前例的规格和效率在短短一周内完成股市维稳路线制定及具体细则落地。甚至一周时间内修改了公司法，召回了”小妖精”，凸显我国在“办大事”时的制度优越性。但国内股市表现在外围资本市场的扰动下仍在蹒跚前行。楼市放松限购谣言再起，引爆压抑已久的地产股井喷，楼市政策或迎来因城施策再调整。内外货币政策分化使9月出现16年底以来最大结售汇逆差，外管局未来将在加快外汇管理重点领域和关键环节改革的同时，采取综合措施维护外汇市场稳定

美联储官员本周齐表态政策制定不受白宫影响，主要关注经济表现，维持循序渐进加息策略。但10月初美股暴跌动摇了本轮美元持续上涨的基础，多方数据显示避险情绪显著抬头。贸易战引发贸易商突击行动，反而加剧美国9月贸易逆差。尽管本周五公布的美国三季度GDP、个人消费支出等数据靓丽，但利多出尽，这些滞后数据并未能挽回美股及美元颓势。

欧元区PMI录得25个月新低。经济增长动能有下行风险。欧盟内部现僵局，意大利预算草案被欧盟委员会驳回，英国无协议脱欧风险加剧。标普、惠誉周五同时上证，下调意大利及英国前景展望。

“敌人的敌人既是朋友”，中日重启货币互换。联防贸易战影响。

● 未来一周宏观经济指标及事件预警：

未来一周重要指标密集发布，关注各国PMI、美国消费支出、就业及欧洲通胀指标。

二、 国内经济与政策形势分析

1. 利润下滑、库存上升，补库周期进入下半程

中国国家统计局最新数据显示，中国9月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，刷新2018年3月以来新低。9月工业利润增速比8月份减缓，主要受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响。总体来看，前三季度工业利润总体保持较快增长，1-9月累计同比增幅为14.7%，支撑了制造业投资增速持续回暖。

另一方面，工业企业产成品存货1-9月累计同比增幅为9.45，仍维持震荡上行态势。16年以来的库存周期或进入被动补库存阶段，整体工业品价格将逐步承压。

2. 中国9月银行代客结售汇创2016年12月来最大逆差

外管局数据显示，9月银行结售汇逆差1202亿元人民币（等值176亿美元）；8月逆差1017亿元。9月银行代客结售汇逆差1,103 亿元人民币，为2016年12月来最大；8月逆差633亿元。

在人民币贬值态势下，结售汇逆差压力不减。外管局称未来将在加快外汇管理重点领域和关键环节改革的同时，采取综合措施维护外汇市场稳定。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜周五表示，对于那些试图做空人民币的势力，几年之前我们都交过手，彼此也非常熟悉，我想我们应该都记忆犹新。我们有基础、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

显然，央行隔空喊话表明，随着人民币兑美元汇率突破17年初低点，向7附近逼近，央行调控意愿和压力加大。

3. 逆周期对冲开闸，流动性仍偏中性

本周央行连续四天进行逆回购流动性投放，合计净投放资金4600亿元。除此之外，为支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放，周一央行决定再增加再贷款和再贴现额度1500亿元。并设立民营企业债券融资支持工具，由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

但从逆回购期限来看，短时风险对冲意图明显。央行本周逆回购期限均为7天期，下周有4900亿逆回购和4040亿MLF到期，资金回笼压力较大，预计央行将继续进行大额续作。目前货币政策基调仍为稳健中性、合理充裕。尚未能判定为中性偏宽松。

尽管上周央行进行了大量逆回购操作，但代表金融机构融资成本的7天期以上Shibor及银行间质押式回购利率都有所上升。企业票据贴现利率也有相应幅度上抬。

4. 政策梳理与解读

在过去的一周里，随着金稳会传达“最高指令”，逆周期机器火速开动，各部委以史无前例的规格和效率在短短一周内完成股市维稳路线制定及具体细则落地。甚至一周时间内修改了公司法，召回了”小妖精”，为股市纾困。凸显我国在“办大事”时的制度优越性。在全员出动的救市政策下，市场流动性和信心从多维度得到提振，至少在短期内国内资本市场抗风险能力大大增强，较海外市场会更有韧性。

过去一周各部委发布的具体救市政策详见下表：

三、 国际经济与政策形势分析

1. 全球股市动荡尚未改变主要经济体央行立场

本周欧央行及俄罗斯央行宣布维持基准利率不变。加拿大央行加息25个基点，至1.75%。均符合市场预期。

欧洲央行行长德拉吉称近期的数据略微弱于预期，但仍证明经济在持续、广泛扩张。来自保护主义方面的风险依旧显著，新兴市场和金融市场动荡也构成风险。仍有必须采取大量刺激措施，以实现通胀目标。 并未讨论延长QE，也未讨论QE结束后的下一步措施。

美联储褐皮书显示：零售商和批发商对特朗普关税所造成的成本上涨感到忧心忡忡。多位联储官员表态称并不会根据近期市场下跌而调整自己的对美联储货币政策的立场。美国尚未出现经济衰退迹象。美国基本的经济形势是强劲的。美联储将追踪经济、数据来决定加息路径。

2. 欧美边际增长动能放缓

最新数据显示， 欧元区10月制造业PMI初值 52.1，创26个月新低，预期 53，前值 53.2。欧元区10月服务业PMI初值 53.3，创24个月新低，预期 54.5，前值 54.7。欧元区10月综合PMI初值 52.7，创25个月新低，预期 53.9，前值 54.1。

美国周五公布的美国三季度实际GDP年化季环比初值 3.5%，预期 3.3%，前值 4.2%。美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值 4%，创2014年以来最快增速，预期 3.3%，前值 3.8%。但这都是发生在股市暴跌的十月之前的滞后指标，短期利多出尽。最新数据显示美国10月密歇根大学消费者信心指数终值 98.6，预期 99；美国9月核心耐用品订单（扣除飞机非国防资本耐用品订单）环比初值 -0.1%，预期 0.5%。预示美国边际增长动能正在放缓。

3. 欧盟危机进一步恶化，标普、惠誉分别下调对意大利、英国的前景展望

欧盟委员会于周初拒绝意大利2019年预算草案，要求意大利在三周内修订其预算计划。但截至目前，意大利并无修改预算案的意图，但反复强调无意脱欧。标普周五确认意大利主权信用评级在BBB（比垃圾级高两档），将其评级的前景展望从稳定下调至负面。

北爱尔兰与爱尔兰边境问题仍是英国脱欧协议的死结，英国无协议脱欧概率较大。惠誉确认英国评级在AA，前景展望为负面。英国的负面展望反映出“破坏性”退欧带来的持续下行风险。英国“破坏性”退欧将在中短期内对英国的贸易、投资和经济前景造成负面影响。

四、 国内商品及金融期货资金沉淀变化

来源：盛达期货研究院

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