报告摘要
①月末随着原油的又一波上涨、沥青开始全面去库存、需求旺季即将开启、各地区现货价格高位企稳,之前受库存压制的山东现货价格也持续推高,盘面得到全方位支撑,沥青强势上涨。②预计金九银十消费旺季即将到来,有利润扩张需求,且基建利好,因此看好需求,原油持稳条件下短期看多。③但是若利润好转到一定程度会导致产量增加(与此同时,消费也在逐渐被证伪),从而导致供求关系转向,是空头的主要逻辑。
①即将到来的消费旺季有利润扩张需求,在利润扩张条件下,若原油维持高位,短期沥青有望突破3600,在利润见顶时临近3700也不是没有可能。②但年内不看好原油,在年内汇率维稳前提下,若原油跌幅有限,预计沥青将在3000-3200左右徘徊;③若原油持续走低,同时消费被证伪,沥青跌破3000也很可能,达到2600-2800也不是没有可能。
沥青价格
1、 现货
8月以来,现货价格整体稳中有涨:①月初中石化上调华东价格,随后各地区炼厂跟涨,开启本月现货涨势。②之后中石化又多次率先在华东推价,随后其他炼厂纷纷跟涨,下游需求逐步复苏。③月末在成本端原油走高、雨季结束需求旺季即将来临、盘面大涨情绪烘托等多重因素的支撑下,现货价格高位企稳,仍是华东领涨,山东由于库存压力终于开始缓解也紧随其后连续强势推价。
在原油持稳、甚至跌幅不大的情况下,在马上到来的金九消费旺月,预计全面去库存趋势已经开始,现货价格有望继续上涨。
2、 期货
期货价格方面,单边沥青跟随原油。①8月中旬沥青的下跌,主要由成本端原油受利空库存报告影响大跌、国内大宗商品齐跌负面影响的双重因素导致,即使同期现货价格坚挺、人民币贬值,也无济于事。②另外持续的台风天气使消费季节性迟迟未到,华北尤其是山东贸易商库存压力较大,市场看空情绪浓厚,沥青一直低位震荡至22日,且反弹也晚于原油。③随后23日原油大涨,外加下游需求已日渐恢复、现货价格已逐步好转,沥青开始新一波上涨。④月末随着原油的又一波上涨、沥青开始全面去库存、预计需求旺季即将开启、现货价格高位企稳,之前受库存压制的山东地区现货价格也持续推高,各方利多因素使沥青强势上涨。
现货价格高位企稳,前期一直是华东涨价,山东价格承压,导致盘面承压,本周华东继续提价带动华北尤其是山东现货价格上涨,给盘面支撑;另外是成本端原油上行提供支撑;金九银十传统消费旺季即将到来,看好需求;因此短期看多。但是利润在好转,如果继续好转到一定程度会导致产量增加(与此同时,消费也在逐渐被证伪),从而导致供求关系转向,是空头的主要逻辑。
即将到来的消费旺季有利润扩张需求,在利润扩张条件下,若原油维持高位,短期沥青有望突破3600,在利润见顶时临近3700也不是没有可能;但年内不看好原油,在年内汇率维稳前提下,若原油跌幅有限,预计沥青将在3000-3200左右徘徊;若原油持续走低,同时消费被证伪,沥青跌破3000也很可能,2600-2800也不是没有可能。
3、 基差
①在8月末这一波期货价格冲高使基差大幅走弱前,整体上呈现盘面弱、现货强,由于炼厂的持续提价,盘面主力合约贴水于华东现货最高达到230元/吨左右,华北基差最高走强至-50元/吨。原因一:消费即将开启,炼厂出货好转,库存压力不大,现货压力主要集中在华北贸易商,而非炼厂;原因二:前期利润扩张使多头资金比较谨慎,尤其是在全面去库存还未开始的情况下,沥青价格在8月下旬反弹高位,原油也在高位,但未来不好看原油,所以市场在此位置追多十分谨慎。②月末原油的又一波上涨、沥青开始全面去库存、预计需求旺季即将开启、各地区现货价格高位企稳,使之前受库存压制的山东现货价格也持续推高,盘面得到全方位支撑,沥青强势上涨,基差大幅走弱。
如上文,现货价格有望继续上涨,期货价格短期看多,预计山东地区基差无风险套利机会即将出现。
4、 期差
12月-6月合约期差走势与12月合约价格走势类似,大于其他年份历史同期期差。
沥青供给
1、 国内产量
(1) 炼厂利润
炼厂利润方面:①8月由于升贴水、代理费的下降,使之前糟糕的利润得到大幅修复。②月初原油价格大涨加上地炼开工率低导致成品油价格大涨,汽柴油迎来一波超原油涨幅大幅涨价,带动沥青利润由负转正并大幅回升。③8月最后一个周二汽柴油又迎来一波大幅涨价,但在此之后原油的小幅上行使利润有小幅回落。
预计WTI在70美元/桶的位置已经见顶,金九银十传统消费旺季即将到来,看好需求,预计利润短期将得到健康的大幅修复。但是利润如果继续好转到一定程度会导致产量增加(与此同时,消费也在逐渐被证伪),从而导致供求关系转向,利润修复的需求也将消失。可等待后期库存拐点寻求利润正套机会。
炼厂利润受炼厂库存水平影响较大。预计消费旺季炼厂利润在去库存条件下将持续扩大至300-500元/吨。
(2) 开工率
炼厂开工率自8月以来持续高位(单个下降是由于样本统计原因)。
预计在即将到来的9月消费旺月,有利润扩张需求,炼厂将大幅提高开工率。
2、 进口
(1) 进口价格
进口价格持稳,韩国偶有提价。
(2) 进口利润
以华东-韩国为例:①自8月以来,随着国内炼厂持续推高沥青现货价格使进口利润持续修复。②8月中旬出现一波人民币升值,使利润窗口在8月下旬被打开,同期国内现货的高位企稳继续支撑利润窗口的延续。
预计短期在人民币继续受政策调控影响情况下,外加预计现货价格继续走高,华东进口利润窗口将进一步扩大,华南进口利润窗口将打开,进口量也将有增长。截至目前海关仍未公布中国石油沥青进出口数据 。
沥青需求
①8月以来需求不被看好一直是空头的主要逻辑,但由于台风天气迟迟未去使下游开工受限,导致无法预计需求的真实状况。虽然从宏观基建、下游项目方面看需求有呈现逐步好转态势,但库存数据也一直不配合。②直至月末:雨季结束、下游施工恢复、全面去库存开始、金九银十传统消费旺季来临、现货价格高位企稳、炼厂利润持续好转、基建领域利好、PPP项目恢复等诸多因素使我们看好9、10月沥青需求。
沥青库存
1、炼厂库存
①不同于往年的7月开始明显去库存趋势,今年直至8月的前三个周,库存依然持续高位。②在8月的最后一个周,全面去库存终于开始,希望这的确是一个开始。
预计在即将到来的9月传统消费旺季,将看到炼厂库存持续下降,9月库存将在30%-20%区间内变化。
2、贸易商库存
统计数据显示贸易商9月初库存为45%,较8月的56%大幅下降,可见贸易商去库存也开始,现货压力终于得到全面缓解。
预计在即将到来的9月传统消费旺月,将看到贸易商库存持续下降。
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来源:盛达期货研究院
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