【月报】沥青消费开启短期看多，长期原油风险需谨慎

报告摘要

①月末随着原油的又一波上涨、沥青开始全面去库存、需求旺季即将开启、各地区现货价格高位企稳，之前受库存压制的山东现货价格也持续推高，盘面得到全方位支撑，沥青强势上涨。②预计金九银十消费旺季即将到来，有利润扩张需求，且基建利好，因此看好需求，原油持稳条件下短期看多。③但是若利润好转到一定程度会导致产量增加（与此同时，消费也在逐渐被证伪），从而导致供求关系转向，是空头的主要逻辑。

①即将到来的消费旺季有利润扩张需求，在利润扩张条件下，若原油维持高位，短期沥青有望突破3600，在利润见顶时临近3700也不是没有可能。②但年内不看好原油，在年内汇率维稳前提下，若原油跌幅有限，预计沥青将在3000-3200左右徘徊；③若原油持续走低，同时消费被证伪，沥青跌破3000也很可能，达到2600-2800也不是没有可能。

沥青价格

1、 现货

8月以来，现货价格整体稳中有涨：①月初中石化上调华东价格，随后各地区炼厂跟涨，开启本月现货涨势。②之后中石化又多次率先在华东推价，随后其他炼厂纷纷跟涨，下游需求逐步复苏。③月末在成本端原油走高、雨季结束需求旺季即将来临、盘面大涨情绪烘托等多重因素的支撑下，现货价格高位企稳，仍是华东领涨，山东由于库存压力终于开始缓解也紧随其后连续强势推价。

在原油持稳、甚至跌幅不大的情况下，在马上到来的金九消费旺月，预计全面去库存趋势已经开始，现货价格有望继续上涨。

2、 期货

期货价格方面，单边沥青跟随原油。①8月中旬沥青的下跌，主要由成本端原油受利空库存报告影响大跌、国内大宗商品齐跌负面影响的双重因素导致，即使同期现货价格坚挺、人民币贬值，也无济于事。②另外持续的台风天气使消费季节性迟迟未到，华北尤其是山东贸易商库存压力较大，市场看空情绪浓厚，沥青一直低位震荡至22日，且反弹也晚于原油。③随后23日原油大涨，外加下游需求已日渐恢复、现货价格已逐步好转，沥青开始新一波上涨。④月末随着原油的又一波上涨、沥青开始全面去库存、预计需求旺季即将开启、现货价格高位企稳，之前受库存压制的山东地区现货价格也持续推高，各方利多因素使沥青强势上涨。

现货价格高位企稳，前期一直是华东涨价，山东价格承压，导致盘面承压，本周华东继续提价带动华北尤其是山东现货价格上涨，给盘面支撑；另外是成本端原油上行提供支撑；金九银十传统消费旺季即将到来，看好需求；因此短期看多。但是利润在好转，如果继续好转到一定程度会导致产量增加（与此同时，消费也在逐渐被证伪），从而导致供求关系转向，是空头的主要逻辑。

即将到来的消费旺季有利润扩张需求，在利润扩张条件下，若原油维持高位，短期沥青有望突破3600，在利润见顶时临近3700也不是没有可能；但年内不看好原油，在年内汇率维稳前提下，若原油跌幅有限，预计沥青将在3000-3200左右徘徊；若原油持续走低，同时消费被证伪，沥青跌破3000也很可能，2600-2800也不是没有可能。

3、 基差

①在8月末这一波期货价格冲高使基差大幅走弱前，整体上呈现盘面弱、现货强，由于炼厂的持续提价，盘面主力合约贴水于华东现货最高达到230元/吨左右，华北基差最高走强至-50元/吨。原因一：消费即将开启，炼厂出货好转，库存压力不大，现货压力主要集中在华北贸易商，而非炼厂；原因二：前期利润扩张使多头资金比较谨慎，尤其是在全面去库存还未开始的情况下，沥青价格在8月下旬反弹高位，原油也在高位，但未来不好看原油，所以市场在此位置追多十分谨慎。②月末原油的又一波上涨、沥青开始全面去库存、预计需求旺季即将开启、各地区现货价格高位企稳，使之前受库存压制的山东现货价格也持续推高，盘面得到全方位支撑，沥青强势上涨，基差大幅走弱。

如上文，现货价格有望继续上涨，期货价格短期看多，预计山东地区基差无风险套利机会即将出现。

4、 期差

12月-6月合约期差走势与12月合约价格走势类似，大于其他年份历史同期期差。

沥青供给

1、 国内产量

（1） 炼厂利润

炼厂利润方面：①8月由于升贴水、代理费的下降，使之前糟糕的利润得到大幅修复。②月初原油价格大涨加上地炼开工率低导致成品油价格大涨，汽柴油迎来一波超原油涨幅大幅涨价，带动沥青利润由负转正并大幅回升。③8月最后一个周二汽柴油又迎来一波大幅涨价，但在此之后原油的小幅上行使利润有小幅回落。

预计WTI在70美元/桶的位置已经见顶，金九银十传统消费旺季即将到来，看好需求，预计利润短期将得到健康的大幅修复。但是利润如果继续好转到一定程度会导致产量增加（与此同时，消费也在逐渐被证伪），从而导致供求关系转向，利润修复的需求也将消失。可等待后期库存拐点寻求利润正套机会。

炼厂利润受炼厂库存水平影响较大。预计消费旺季炼厂利润在去库存条件下将持续扩大至300-500元/吨。

（2） 开工率

炼厂开工率自8月以来持续高位（单个下降是由于样本统计原因）。

预计在即将到来的9月消费旺月，有利润扩张需求，炼厂将大幅提高开工率。

2、 进口

（1） 进口价格

进口价格持稳，韩国偶有提价。

（2） 进口利润

以华东-韩国为例：①自8月以来，随着国内炼厂持续推高沥青现货价格使进口利润持续修复。②8月中旬出现一波人民币升值，使利润窗口在8月下旬被打开，同期国内现货的高位企稳继续支撑利润窗口的延续。

预计短期在人民币继续受政策调控影响情况下，外加预计现货价格继续走高，华东进口利润窗口将进一步扩大，华南进口利润窗口将打开，进口量也将有增长。截至目前海关仍未公布中国石油沥青进出口数据 。

沥青需求

①8月以来需求不被看好一直是空头的主要逻辑，但由于台风天气迟迟未去使下游开工受限，导致无法预计需求的真实状况。虽然从宏观基建、下游项目方面看需求有呈现逐步好转态势，但库存数据也一直不配合。②直至月末：雨季结束、下游施工恢复、全面去库存开始、金九银十传统消费旺季来临、现货价格高位企稳、炼厂利润持续好转、基建领域利好、PPP项目恢复等诸多因素使我们看好9、10月沥青需求。

沥青库存

１、炼厂库存

①不同于往年的7月开始明显去库存趋势，今年直至8月的前三个周，库存依然持续高位。②在8月的最后一个周，全面去库存终于开始，希望这的确是一个开始。

预计在即将到来的9月传统消费旺季，将看到炼厂库存持续下降，9月库存将在30%-20%区间内变化。

２、贸易商库存

统计数据显示贸易商9月初库存为45%，较8月的56%大幅下降，可见贸易商去库存也开始，现货压力终于得到全面缓解。

预计在即将到来的9月传统消费旺月，将看到贸易商库存持续下降。 

来源：盛达期货研究院

更多资讯，欢迎扫描二维码！

盛达期货有限公司

（Shengda Futures Co., Ltd）

电话(phone): 4008 26 3131

传真(fax): 0571-28289393

地址: 浙江省杭州市钱江世纪城平澜路259号国金中心B座22楼

邮编: 310000