昨日,国家统计局公布3月中国经济数据。2024年一季度实际GDP同比增5.3%,前值增5.2%;3月规模以上工业增加值同比增4.5%,前两月增7.0%;3月社会消费品零售总额同比增3.1%,前值增5.5%;1-3月固定资产投资完成额累计同比增4.5%,前值增4.2%;3月城镇调查失业率5.2%,前值5.3%。
整体而言,我国一季度经济增速在基数正常化的情形下超出市场预期,出口和制造业带动下的第二产业增长为主要动力。消费品中,文娱和必需品消费增速依旧靠前,但表现随着春节假期结束略有退坡。汽车零售额下滑但销量增加,或为部分车企价格战以价换量所致。固投方面则略有分化。地产行业弱销售对拿地与新开工的传导仍在延续,且逐渐对竣工端形成拖累;一季度财政资金投放节奏偏缓,基建投资仍未发力;制造业投资在两会提出的“推动大规模设备更新”带动下开始出现抬升。一季度外需初步有所升温,但美国通胀反复延后降息预期。高利率抑制下出口表现难以提供太多想象空间,提振内需仍需财政端予以更多指引,二三季度或有望见到政府债券的投放提速。
2024年一季度GDP增长超出预期,主要由第二产业带动。今年一季度我国实际GDP同比增5.3%,超出此前4.6%的市场预期。去年同期感染人数逐渐过峰,居民生活半径显著增加,加之积压需求及订单的快速释放,带动一季度经济明显恢复,实际GDP增长4.5%,两年复合增速为年内最高点。在这样正常化的基数下,今年一季度5.3%的增速数据明显好于预期。但值得注意的是,本期GDP结构与去年略有不同。去年同期得益于管控措施的解除,服务业快速恢复拉动第三产业增长5.8%。而本期在“推动大规模设备更新”的带动下,制造业投资拉动第二产业增长6.0%,推升整体GDP增速约2.24%(拉动力较去年提升约0.5个百分点),构成整体GDP的支撑力量。3月社零表现依旧强于季节性,但增速有所回落。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%,1-3月累计同比增长4.7%,餐饮收入仍强于商品零售。消费仍在延续去年持续强于季节性的表现,但其增速表现相对中性。去年3-5月得益于消费场景的开放,社零同比增速抬升至近年高位,高基数影响下今年3月社零同比回落2.4个百分点。但1-3月累计同比4.7%的增幅相较去年全年7.2%的增速仍有不小的下滑,更是低于疫情前9.5%左右的增速中枢以及2021年12.5%的增速表现。结构上看,大多商品仍保持同比正增长。其中,由于今年春节假期偏晚,食品饮料、烟酒及文娱用品在2-3月增长较快。值得注意的是,3月汽车零售同比增速转负录得-3.7%,而乘联会数据显示3月汽车零售销量增长近6%,因而汽车零售额的下滑或与开年来车企价格战相关。在此前对于2024年消费前景展望中我们表示,由于房产失去增长预期叠加可支配收入增速下行,居民资产负债表受损,储蓄意愿偏高。政策端2024年若无采取对于居民部门的转移支付,社零增速或将下滑至4.5%左右。今年两会部署“消费品以旧换新”作为提振消费需求的主要思路,按过往经验或将以换购补贴的方式开展,但其具体实施方案、商品范围及效果仍有待进一步观测。制造业投资增速加快,基建投资尚未发力。1-3月固定资产投资累计同比上行0.3个百分点至4.5%,增速略有提高。其中,房地产开发投资下滑0.5个百分点至-9.5%,基建投资下滑约0.2个百分点至8.75%,制造业投资上升0.5个百分点至9.9%。房地产开发投资持续受制于地产销售显著弱于季节性的表现对拿地及新开工的传导,其同比进一步下滑,相关指标均未见改善。值得注意的是,伴随新开工持续偏弱以及部分风险有限的保交楼项目完工,今年以来房地产竣工面积也开始出现明显负增。基建方面,1-3月专项债发行6341亿元(两会部署全年额度为39000亿元,当前完成约16%)发行节奏偏缓,基建投资尚未出现明显发力迹象。但考虑到海外降息预期的后延,上半年国内经济压力仍较大,二季度或能见到政府债券投放提速。制造业投资则受益于两会部署的“推动大规模设备更新”要求,自2月开始便快速抬升,设备工器具购置投资增速更是快速上行至17.6%,是开年以来各项经济数据中的亮点。按国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中的要求,到2027年各领域设备更新规模较2023年增长25%以上,对应着约5.2万亿设备市场中约5.7%的年复合增长率(前四年约为-0.03%),即四年共计1.3万亿左右的投资量级。而制造业投资以其在设备工器具投资中近八成的占比也将明显受益,成为带动经济增长的边际变量。
建筑业复工复产缓慢拖累黑色产业产值表现。3月规模以上工业增加值同比录得4.5%,增速较1-2月下滑2.3个百分点,环比回落0.08%。工业增加值相对疲软的表现与上周公布的工业品价格指数相印证。春节偏后,基建与房建复工缓慢拖累黑色产业相关的产值表现(如黑色金属冶延加工业、煤炭采选业、水泥相关制造业等)。增速靠前的有色金属冶延加工业、电子设备制造业、汽车制造业及运输设备制造业等则多与3月出口增长相关。数据来源:Wind、盛达期货研究院