春节假期归来后，聚烯烃盘面在首个交易日冲高，随后因终端需求恢复力度较弱出现回落，近两日盘面价格再度上涨，截止到2月28日，PP2405合约收于7468元/吨，LL2305合约收于8214元/吨，修复春节后全部跌幅，目前市场在交易什么呢？盘面是否还有继续上涨的空间呢？本文将一探究竟。
一、上游煤炭价格高企，油价相对高位，聚烯烃综合利润压缩
近期表现比较明显的是煤炭价格偏强，当前煤矿产量未修复，港口库存依旧处于低位，下游陆续回归，导致煤炭价格处于高位；除此之外，春节假期期间，受到地缘冲突所带来的影响，原油价格走强到80美元/桶以上的价格，春节后基于OPEC+自愿减产并未实现，供需结构没有明显改善的情况下，原油保持震荡走势；后续伴随着海外炼厂检修结束，原油需求面或将出现进一步改善，对原油单边价格支撑较强。煤炭以及原油为原料生产聚烯烃分别在PE与PP生产方式中占比90%以及50%以上，成本端对聚烯烃尤其是PE支撑较强；原材料价格的强势导致油制以及煤制聚烯烃利润压缩明显，当前聚烯烃估值相对偏低。![]()
春节期间，部分PP检修装置回归，同时了解到后续有检修装置继续回归的计划，春节假期归来第一周市场普遍认为PP供应压力将增加；但近期看到PP供应减量增加明显，主要体现在：某些大型PDH装置停车/计划停车，且持续时间较长，原计划节后投产的新装置再度推迟。PE因上半年新投产装置较少，只有宁夏某企业四期装置计划投产，国内供应压力较小；外盘偏强的背景下，PE进口窗口关闭，进口难以出现增量，一季度PE整体供应暂无太大压力。![]()
按照季节性规律来看，春节假期后，终端恢复要晚于上游，一般在元宵节之后开工率会出现明显的提升，本周开始下游开工进一步提升。每年3-4月份属于地膜季节性旺季，观察到PE下游包装膜以及农膜原材料库存处于低位，存在很大的补库空间。![]()
春节回来之后，聚烯烃上游库存出现季节性累积，但今年上游库存累积幅度以及绝对水平偏高，中游整体压力相对来说要低于往年，尤其是标品库存较往年来看较低，同时在第三部分我们提到，PE下游原材料库存处于低位，虽然聚烯烃整体库存压力都较大，但存在结构性问题，压制了盘面向上的弹性。![]()
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综合来看，近期聚烯烃呈现出成本偏强、检修增加、进口持续下滑、中游库存压力有限的基本面，基本面环比出现好转，同时两会前宏观气氛偏强带动商品集体走高；由于PP供应减量由预期转为现实，影响更为明显，所以PP涨幅也大于PE。但考虑到当前PP与PE各自库存压力仍较大，会限制价格上涨高度，短期对价格偏震荡看待。中长期角度，PP供应压力终将回归（新装置投产+检修回归），价格偏空看待；PE由于上半年供应压力小以及对地膜需求有所预期，价格震荡看待。
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