昨日,国家统计局公布12月中国经济数据。2023年四季度实际GDP同比增5.2%,前值增4.9%;12月规模以上工业增加值同比增6.8%,预期6.6%,前值6.6%;12月社会消费品零售总额同比增7.4%,预期增8.0%,前值增10.1%;1-12月固定资产投资完成额累计同比增3.0%,预期增2.9%,前值增2.9%;12月城镇调查失业率5.1%,前值5.0%。
整体而言,四季度经济增长基本符合预期,但同比增速并不理想。推动整体经济的边际增量主要源于消费以及环比好转的净出口。2023年下半年财政端有提速迹象。尽管面临淡季,8月底财政部要求加快专项债发行以及10月底特别国债要求在2023年内投放使用5000亿元,依旧促成了四季度基建及制造业投资的上行。但由于地产投资持续拖累形成对冲,固定资产投资整体增长并不显著。由于海外货币政策转向时点的不确定性,今年上半年我国经济增长压力较大。近期PSL工具落地以及网传国债增发均指向政策端趋于通过基建投资托底经济,未来需关注相关产业投资、工增以及相关产品的价格表现。
2023年四季度GDP增长基本符合预期。四季度实际GDP同比增5.2%,基本符合我们在2023年度报告中给出的增速预期。2022年四季度由于感染人数达峰拖累消费及部分出口订单表现,实际GDP同比下滑至2.9%。因而在GDP结构上,2023年四季度稍显健康,消费与净出口分别贡献4.2与-0.2个百分点(2022年同期为0.2与-1.2个百分点)。2023年三季度曾在旺季生产活动的带动下走出“采掘业>原材料加工>终端产品”的价格结构,两年复合GDP增速升至4.4%。而四季度则由财政端开始前置发力,在需求维持弱势的情形下托底经济,最终完成5.2%的全年实际GDP增长。但值得注意的是,四季度GDP两年复合增速为4%,低于前值4.4%,经济内生动能依旧略显不足。12月社零表现依旧强于季节性,但其增速同比呈回落状。12月社零总额延续了开年以来持续强于季节性的表现,而其同比则回落至7.4%。2023年得益于消费场景的开放,社零成为各项经济指标中增长最显著的一项。但2023年全年7.2%的同比增速并不理想,低于疫情前9.5%左右的增速中枢以及2021年12.5%的增速表现。结构上看,由于2022年同期感染人数达峰影响,2023年12月耐用品消费表现出较大的弹性。其中,金银珠宝类同比增29.4%,服装类增长26%,体育娱乐用品类增长16.7%。汽车类零售额则由于基数的抬升同比有所下滑。而弹性相对较差的食品、日用品及中西药增速相对靠后。家具、家电、建材等地产相关耐用品则受制于地产行业的持续低迷,同比增速偏低或维持大幅负增长的态势。在年度报告中我们提及,自2013年以来消费增速中枢的持续下滑源自居民收入增速的下滑,而疫情对于居民资产负债表的破坏加速了这种现象。若需有效改善居民消费支出表现,政策端或许需要有向居民部门转移支付的相关政策出台。地产拖累效应不减,基建与制造业略有发力。地产不仅拖累相关耐用品零售,也仍在限制固定资产投资表现。1-12月固定资产投资累计同比上行0.1个百分点至3.0%,其中制造业投资增速扩大0.2个百分点录得6.5%;基建投资亦上行0.2个百分点至8.2%;房地产开发投资累计同比再度下滑0.2个百分点至-9.6%。2023年下半年财政端有明显加力迹象:8月财政部要求加快专项债发行;10月底特别国债要求在2023年内投放使用5000亿元,促成新增政府债在三季度以来的持续高增,也对四季度基建投资形成一定支撑。受其带动,制造业方面虽终端需求仍未见显著好转,但其投资完成额自三季度以来便呈现缓慢回升状。房地产开发投资则是受制于地产销售显著弱于季节性的表现对拿地及新开工的传导,其同比进一步下滑。尽管年末商品房销售及土拍市场表现呈季节性上行,但从今年年初截至目前的高频数据来看,两者仍在创季节性新低。在居民资产负债表得到明显改善前,过剩的供应无法得到有效需求的承接,对于地产行业的前景判断并不乐观。而由于今年上半年经济增长压力较大,近期PSL工具的落地以及网传国债的增发均指向政策端倾向于通过基建进行逆周期调节,需关注后续基建投资表现。需求未见好转,生产活动仍保持扩张。12月规模以上工业增加值同比录得6.8%,较上月上行0.2个百分点,略超市场预期;服务业生产指数同比下滑至8.5%,但读数依旧高于疫情前7%左右的增速中枢。工业企业在经历一轮去库后整体库存处于低位,相应地在三季度以来生产出现一定回补,这点也可以从制造业PMI分项中持续位于扩张区间的生产项中加以验证。而行业结构上,伴随传统淡季诸如黑色金属冶延加工、电子设备制造、运输设备制造等行业工增同比呈收缩状;汽车制造业依旧领跑,录得20%的同比增速;其余分项则较前两月无显著变化,尽管“上游>下游”的结构在四季度有所收敛,但下游需求不足依然使得终端制造行业工增排名靠后。考虑到今年上半年经济压力相对较大,后续政策端有望集中发力推升基建相关产业表现。