【盛达研究X融大咖】：稀释沥青原料分析之大咖说
融大咖有话说：原料问题卷土重来？
❖ 作者：王与融、刘威辰
❖ 备注：王与融为本期特邀大咖
❖ 沥青2024年原料问题主逻辑：
随着委内瑞拉制裁解除，委内瑞拉以配额原油和非配额原料名义出 口中国总量会下降，其中非配额原料贴水大幅上涨。随着委内瑞拉解除限制，委内原油被国际市场分流，委内出口至中国原油/原料总量将下降。其中，主营的原油购买占比将上升/地炼下降（主营装置复杂度高，沥青收率低于地炼）——这会从原油/原料投料+收率两个层面降低沥青供应。
一、
地炼原料沥青收率问题
二、
地炼原料来源问题
三、
原料/原油成本问题
冷湖贴水：目前到港口对布伦特贴水-3到-4之间；与WTI贴水在-24（11月23日价格52USD/bbl，中间运费保险+贸易商毛利比较高，反推有48USD/bbl以上）。
四、
原料/原油产量和物流情况
1、委内瑞拉原油产量：80万桶/日；
2、委内瑞拉出口中国原油量：委内原油30-35万桶/日，折160-170万吨/月；掺上稀释剂等进口至中国预计200万吨左右。后续预计会被国际市场分流15万桶/日左右（折75万吨/月），后续可能用燃料油来弥补委内沥青料的缺失。
五、
BU-FU看多逻辑
1、委内瑞拉解禁后国际市场重质资源缓解，表现为欧美弱，新加坡强，利多沥青（沥青料减少的角度）利空燃油（重质油增多的角度），BU-FU大逻辑向上走，但差价拉开后可能会出现买新加坡380高硫燃料油生产沥青；
2、BU-FU价差极限位置在1200元/吨附近，位于1400-1500元/吨能够覆盖消费税+燃料油调沥青成本50-100元/吨+沥青贴水80-130元/吨（燃料油消费税1218元/吨，沥青后端无法抵扣）。
六、
加拿大物流问题