统计局数据显示,10月CPI同比录得-0.2%,前值0%,预期-0.1%;10月CPI环比录得-0.1%,前值0.2%,预期持平。10月PPI同比录得-2.6%,前值-2.5%,预期-2.7%;10月PPI环比持平,前值0.4%。
整体而言,10月我国通胀水平下滑略超预期,消费品与工业品均呈现需求不足以支撑价格水平反弹的迹象。食品类由于供应充足,持续对整体CPI表现构成拖累;而核心商品及服务结构上并无显著变化,不对物价水平构成支撑,且在节假日过后出行需求减少的情况下略有下滑。而工业品方面,虽然有CRB指数所揭示的工业品价格底部显现,但需求端未见显著改善,三季度由生产扩张所带来的价格水平结构性回升已步入尾声。考虑到淡季来临,且政策端前置布局明年,预计年内整体价格水平将维持当前底部状态。
通胀水平降幅略超预期。10月CPI同比较上月下降0.2个百分点至-0.2%,降幅略超市场预期;核心CPI亦降0.2个百分点至0.6%。环比上看,CPI整体与核心CPI也各有下滑,符合季节性规律。今年以来我国CPI同比整体呈下滑趋势,一方面与去年同期海外地缘政治因素抬高能源价格所导致的基数效应有关;另一方面也包含内需恢复不及预期的因素。在7月数据出炉时我们结合zzj会议的政策效果预期以及基数效应消退给出了CPI见底的判断,而10月CPI尽管绝对值上未进一步下探,但再度回落至负值区间的表现仍然略超我们所预期。反映政策端对内需的刺激效用相对有限,核心商品及服务价格水平维持低位运行,并未对CPI的触底回升提供太多动力。食品类价格水平下行拖累10月整体CPI表现。10月CPI食品类同比下探至-4.0%,较上月下降0.8个百分点,拖累整体CPI约0.75个百分点;环比转负录得-0.8%。结构上,大多分项处于同比下滑状态,其中蓄肉类价格同比降幅显著扩大至-17.9%;而诸如粮食、鲜果、烟草等分项同比虽有增长但幅度并不显著。环比上,鲜菜、畜肉、水产品、蛋类降幅明显。由于10月农产品供应充足,叠加节后食品消费需求下滑,食品类价格水平普遍有所下滑。对CPI影响较大的猪肉价格亦呈进一步下滑状,猪肉供应的旺盛短期内难见反转,而旺季不旺的表现或许隐含着消费中枢下滑的影子。非食品类价格水平企稳。10月CPI非食品类同比增速保持在0.7%;环比则是持平上月。结构上看,各分项同比较上月均无显著的结构性变化。其中,交通通信项依旧是同比下行最显著的一项。尽管能源价格略有起伏,但临近年末车市再度打响“价格战”,交通工具分项同比录得-4.8%拖累交通通信项。此外,随着节假日结束出行需求降温,教育文化和娱乐分项下的旅游项同比回落至11%,环比回落至-0.3%。
工业品价格见底,但回升仍缺动力。10月PPI同比下滑0.1个百分点至-2.6%,其中生活资料同比降幅扩大录得-0.9%,生产资料降幅维持在-3.0%。三者环比亦同时下探,其中PPI整体环比由0.4%降至0%,生活资料环比降至-0.1%,生产资料降至0.1%。7月以来,尽管需求端并未显著好转,高基数的消退以及政策预期也使得工业品价格整体呈触底反弹状。但10月数据反映工业品价格上行缺乏动力,下游需求不足的情形下仅依靠生产活动的扩张无法持续推升价格水平。结合CRB现货指数对于PPI的领先性来看,推测PPI不会进一步下探,但回升的驱动或许需要等待年后的需求表现。各行业价格水平普遍下滑,“采掘>原材料>加工”结构未改变。由于工业品价格基数效应更为显著,近期主要使用环比数据进行观测。结构上看,由于本轮制造业增长主要由上游生产端带动,三季度以来各行业工业品价格便呈现出“采掘>原材料>加工”的结构。在主要行业中,环比增幅较大的有煤炭开采和洗选、石油天然气开采、黑色金属矿采选、有色金属矿采选等采掘行业;燃料加工、化学原料及制品等原材料行业次之;而诸如纺织业、通用设备制造、汽车制造等终端制造业环比表现并不显著。而在本轮制造业反弹期间终端需求并未有显著改善,伴随旺季结束,整体制造业景气度回落,相关工业品价格进一步上行也将受阻。