昨日,国家统计局公布9月中国经济数据。2023年三季度实际GDP同比增4.9%,前值增6.3%;9月规模以上工业增加值同比增4.5%,预期4.3%,前值4.5%;9月社会消费品零售总额同比增5.5%,预期增4.9%,前值增4.6%;1-9月固定资产投资完成额累计同比增3.1%,预期增3.2%,前值增3.2%;9月城镇调查失业率5.0%,前值5.2%。
整体而言,三季度经济增长略超预期,环比二季度有明显上行。推动经济增长的增量主要来源于商品与服务消费的显著恢复,以及低库存水平带来的生产回补,终端需求则仍有待进一步提振。地产投资持续收缩所造成的拖累则未见改善,各城市限购相关政策的效用需配合居民资产负债表的改善以及信心的逆转或许才能显效。此外,9月出口的环比改善较为意外,但考虑能源价格上涨抬升二次通胀风险,高利率下外需难以持续。整体经济虽呈现出底部特征,但是否恢复以及恢复斜率如何或将取决于“外力”的大小。
三季度GDP增长超预期,环比改善显著。三季度实际GDP同比增4.9%,高于市场预期。由于去年三季度GDP基数有所抬升,因而尽管今年三季度GDP同比呈下滑状,经济环比改善仍较为显著。其两年复合增速约为4.4%,高于二季度的3.3%,略低于一季度的4.7%。初步可见,相较于今年二季度经济内生动能以及外需的疲态,三季度在企业生产、消费需求以及出口上均有一定的改善。考虑到去年四季度末疫情冲击导致经济增速放缓所带来的偏低基数,今年有望达成GDP增长目标。数据来源:Wind、盛达期货研究院
9月社零表现依旧强于季节性,增速同比有回升态势。9月社零总额延续了开年以来持续强于季节性的表现,而社零同比则从今年7月的增速低点逐步回升至9月的5.5%。因商品零售与餐饮消费线下场景居多,因此受益于今年疫情管控的放开,社零成为各项经济指标中增长最显著的一项。同时也不能忽视5.5%的同比增速相较于疫情前7.5%左右的增速中枢仍有一定距离。结构上看,石油及制品受近月国际油价影响而抬升,汽车类零售额自8月以来逐渐转好。体育娱乐用品、服装受益于线下消费场景的开放以及秋季换季因素的拉动,其余非耐用品类的中西药、化妆品和日用品则维持低增速增长。而家具、家电、建材等地产相关耐用品则受制于地产行业的持续低迷,同比增速偏低或维持大幅负增长的态势。此外,从统计局新增的服务零售额统计数据来看,服务业零售额累计同比高增录得18.9%,在暑期出行旺季结束后仅下滑0.5个百分点,反映服务业增长强于商品零售的特征。9月社零延续了上月部分耐用品增速上行的趋势,在结构上开始出现好转。
数据来源:Wind、盛达期货研究院
地产拖累效应不减,基建与制造业稳中有升。地产不仅拖累相关耐用品零售,也仍在限制固定资产投资表现。1-9月固定资产投资累计同比下滑0.1个百分点至3.1%,其中制造业投资增速扩大0.3个百分点录得6.2%;基建投资则下滑0.3个百分点至8.6%;房地产开发投资累计同比再度下滑0.3个百分点至-9.1%。今年上半年专项债的投放节奏相对平稳,基建投资增速在基数效应下有所下滑。8月财政部要求加快专项债发行,促成8-9月政府债峰值,有望对四季度基建投资形成支撑,年内基建投资增速有望企稳。制造业方面,虽终端需求仍未见显著好转,但伴随旺季来临企业生产补库活动显著扩张,制造业投资亦在7月触底后逐渐回升。房地产开发投资则是受制于地产销售显著弱于季节性的表现对拿地及新开工的传导,其同比进一步下滑。地产相关指标 “三低两高”(销售低,开工低,施工低,竣工高,待售高)的局面短期内难以改善。近期各地围绕限购松绑政策频出但效果一般,预计年内地产投资及相关消费将维持偏弱运行。数据来源:Wind、盛达期货研究院
旺季与低库存水平背景下工业企业生产略有扩张。工业增加值9月规模以上工业增加值同比录得4.5%,增速持平上月;服务业生产指数同比微升至6.9%,来到疫情前平均水平。工业企业在经历一轮去库后整体库存处于低位,相应地在三季度以来生产出现一定回补,这点也可以从制造业PMI分项中快速上行的生产项中加以验证。行业结构则较前两月无显著变化。原料端行业增速普遍较快(化学原料及制品制造、黑色有色金属冶延加工、石油和天然气开采等行业);部分中下游制造业(如电气机械及器材制造、汽车制造以及电子设备制造业等)则考虑受益于9月出口的环比回升而有所上行;其余终端产品制造业则增速普遍较低。这样的结构与当前生产强于需求的状态相吻合,若后续政策能够对需求端予以有效刺激,工业产值回升则有望形成趋势。数据来源:Wind、盛达期货研究院