导语：三月初RU2309合约跌至2022年低点位置后，尽管当时国内现货库存不断累积，但市场对云南干旱&国储轮储传闻更加敏感，盘面开始止跌反弹，相应的，2季度作为传统非标基差收敛的时期，基差不断扩大，正套普遍亏损。因此，市场对处于季节性高位的非标价差能否继续收敛较为关注。
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参考2022年下半年时期，受国内疫情&海外轮胎出口订单减少影响，市场心态较为悲观，杯胶原料最低跌至36.65泰铢/公斤，而2023年出口市场好转&国内疫情政策放开，宏观环境较去年大为改善，因此原料跌破去年低点概率偏小。且目前泰国杯胶原料约38.3泰铢/公斤，加工利润-52美元/吨，现货加工利润大幅亏损；而NR09合约9400元/吨折杯胶原料约37泰铢/公斤，市场预期随旺季到来通过原料下跌修复加工利润，目前现货成本支撑力度较强。![]()
云南产区胶水处于正常上量阶段，全乳市场持续成交偏淡，胶水原料呈现下跌走势，云南全乳交割利润增加，截止目前，云南全乳交割利润184元/吨；而云南胶块价格约9600元/吨，胶水-胶块价差季节性高位，因此9710轮胎胶加工利润打开，9710加工利润250元/吨，9710加工利润好于全乳胶，而9710整体需求有限，对新仓单供应影响较小。海南产区供应同样逐渐上量，原料价格呈现下跌趋势，目前胶水原料进浓乳厂和进全乳厂维持平水状态，目前胶水原料价格下跌，成本支撑力度减弱，而现货价格波动有限，加工利润不断回升，目前胶水生产全乳胶交割RU2401利润约460元/吨，加工乳胶利润约200元/吨，加工全乳利润好于乳胶，有助于刺激仓单供应。
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受交易所仓单低位和国储收储带动影响，全乳胶价格持续表现偏强，根据比价关系，从替代功能看，目前越南3L胶和全乳胶价差-775元/吨，位于季节性高位，从胶水原料角度看，华东区域全乳和浓乳价差4375元/吨，位于季节性高位，从现货流通性角度看，全乳和人混价差1525元/吨，位于季节性高位，全乳现货估值偏高。![]()
目前青岛地区天胶保税区和一般贸易库存合计92.6万吨，环比减少0.61万吨，预计后续随国内深色进口到港放缓，库存逐渐去化；而浅色库存合计47.5万吨，环比增加0.19%，并且随国内和越南供应上量，浅色库存预计进一步累积，从而深浅色库存差有望收窄。![]()
结论：非标基差的扩大导致目前全乳估值偏高，而混合现货估值偏低；国内上游交割利润的打开有助于仓单供应增加，且越南供应逐渐放量，越南3L下半年进口量逐渐增加，浅色库存预计逐渐累积，而对于泰混深色现货，泰国供应暂未完全放量，8月国内累库压力减轻，深浅色库存差预计收窄，非标价差有望实现有所收敛。
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