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USDA玉米6月供需报告简析——结转库存下调的利多

2018-06-14

者:孟金辉

●从业资格号:F3033796


USDA 6月12日公布的最新供需报告显示:


与业界大多数预期一致,美国2017/18年度的各项产量数据未做调整。


美国2018/19年度玉米种植面积预估为8800万英亩,较上年下降2.4%。18/19年度玉米收获面积预估为8070万英亩,较上年度下降2.42%。18/19年度玉米单产预估为每英亩174蒲式耳,较上年降幅1.47%。18/19年度玉米产量预估为140.4亿蒲,较上年下降3.86%。美国玉米播种面积、收获面积、单产、总产全部沿用5月报告中的预估数据,这都在市场意料之中。



美玉米种植面积8800万英亩、收获面积8070万英亩,也即收获率在91.7%。与去年的91.69%和五年平均的91.79%很接近,高于自90年以来大面积推广转基因技术以来的均值90.98%。



自90年代初,美国玉米开始大规模应用转基因技术以来,美国玉米的收获率难以持续保持在高位,而收获率降低往往来自于糟糕的天气,也即自2013年收获率一直保持在91.5%以上的情形越来越难以持续,2018年糟糕天气导致收获率有所降低的可能性相当大。也即18年夏季美玉米炒作天气的概率比较高。


2018/19年度,美国食用种用工业用消费量71.65亿蒲,较上年度预估数增加5000万蒲,其中燃料乙醇消费量在56.75亿蒲,较上月预估数增加5000万蒲,同比高出1亿蒲(按照目前燃料乙醇生产的旺盛势头,该预测符合逻辑)。饲用及残余量53.5亿蒲,较上月预估数下调2500万蒲。这样国内总消费量从上月预估的124.9亿蒲,增至本月预估的18/19年度的125.15亿蒲,增加了2500万蒲。



USDA下调了18/19年度玉米的饲用需求,这应是考虑到同比增加的乙醇产量带来的DDGS增产和DDGS出口销售下滑,提高了其国内消费量,从而导致美国玉米饲用需求有所下降。而且中国高粱进口政策不稳定,也将迫使部分高粱进入美国饲用消费,从而相应减少美国玉米的饲用需求。根据季节性进度,后续USDA将会调减美玉米饲用需求量。

 

在供应减少而需求调增的情况下,期初库存也大幅下降,18/19美国玉米年终库存较上年度下调5.25亿蒲,减至15.77亿蒲,处于2014/15年度以来的最低位,这意味着18年夏季单产或者收获面积任何程度的减幅都将提振美玉米期货价格!库存消费比降至10.79%!按照本月报告的库存/消费比及历史价格模型,意味着夏季美玉米12月合约期价应该在4.5-4.8美元/蒲!预测美国玉米农场年度平均价格高点为4.4美元/蒲,较上年度的高点价格增加了85美分;而1712合约美玉米高点价格在417.25美分,那今夏美玉米12月合约高点有望在500美分/蒲之上?



18/19年度,美玉米出口21亿蒲,较上年度下降2亿蒲,降幅8.7%。更关键的是,美国2017/18年度玉米出口预估数增加7500万蒲,导致2017/18年度美国玉米结转库存下降8000万蒲。USDA称,4月份的玉米出口创下历史最新高,打破了1989年11月份创下的前纪录。据估算,12日管理基金买入了上一交易日卖盘的2/3单量!


USDA将巴西玉米产量从5月预估的8700万吨下调至本月的8500万吨,降低巴西出口100万吨。2018/19年度俄罗斯等黑海区域国家玉米出口潜力下降(乌克兰40%玉米正遭受干旱),其实隐含意味着后期美玉米出口有望继续扩大!


截至2018年6月7日当周,美国玉米出口检验量为1,408,902吨,前一周1,555,585吨。2017年6月8日当周,美国玉米出口检验量为1,072,900吨。本作物年度迄今,美国玉米出口检验量累计为40,969,660吨,上一年度同期45,395,876吨,同比慢9.75%。美玉米出口继续追赶去年的脚步。按照目前装船速度,最终出口装船数量将较预估数高100万吨以上!



截至6月10日当周,美国玉米生长优良率为77%,前一周为78%,去年同期为67%。当周,美国玉米出苗率为94%,前一周为86%,去年同期为93%,五年均值为92%。



在去年偏低的优良率却创造高产后,今年的优良率数据将不会被重视。今年目前77%的优良率,对应的是2007、2010年同期水准;而2007、2010年最终单产分别为150.7、152.8蒲/英亩。


目前,我们分析认为,美玉米12月合约反映的是超过180蒲/英亩以上供给水准对应的价格,并且叠加了贸易摩擦带来的利空效应,有超跌的嫌疑。目前的贸易摩擦,与俄罗斯2010的谷物出口禁令有可对比之处,俄罗斯当年发布谷物出口禁令后,提振美麦期价刷新历史高点,但是随后价格暴跌!


总之,我们分析认为,目前美玉米12月合约期价,既反映了单产较高的利空,又叠加了贸易摩擦的不利影响,过度交易了利空,明显有超跌的嫌疑;即便如此,美玉米12月合约价格仍稳居233日年线之上(个人钟爱,长期趋势牛熊转化的指引),而美玉米出口需求和国内乙醇加工需求的利多则未充分释放;一旦后期贸易摩擦或者天气预报有变化,必然导致行情大反转!


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