● 作者：孟金辉

● 从业资格号：F3033796

目前，已经过了立夏，即将进入传统意义上的淀粉消费旺季，那么今年情况如何呢？

一、因玉米淀粉现货价格从低位大幅反弹，一定程度上抑制了需求增速

因临储政策取消，玉米成本大幅下降，玉米淀粉现货价格从高位猛降，促进了2016/17年度玉米淀粉需求的大幅增加。2015年春季，吉林长春玉米淀粉现货报价仍在3120元/吨的高位，2017年2月，当地价格已经跌至1880元/吨，跌幅39.74%，近四成！据淀粉工业协会数据，2017年国内玉米淀粉消费总量达到2547万吨，较2016年度增加24.91%。

经过盛达期货研究院测算，玉米淀粉现货月度消费量与月度均价之间存在相对较明显的负相关关系，两者相关性-0.6259。据国粮中心数据：截至五月初，吉林长春玉米淀粉出厂报价2350元/吨，较2017年低位上涨25%。因此逻辑上讲，价格上扬将会带来消费增长速度的减慢。

二、需求增长的几架马车风光不再

2017年，低价创造需求，淀粉糖国内消费、淀粉糖出口、造纸、面粉搀兑、饲料等下游消费增加造成玉米淀粉总需求大增！

但是，进入2018年，情况有了明显的变化，

1、淀粉糖国内消费因与白糖差价缩减、国内消费升级含糖饮料在年轻人消费中风光不再等因素，只能保持稳定小幅增加的态势。据淀粉工业协会统计：从2012-2017年，各年淀粉糖行业对玉米淀粉的消费量统计为：1050、1092、1100、1190、1220和1323万吨。尤其是玉米取消托市的市场化以后，淀粉糖行业对玉米淀粉的需求量有近百万吨的增长。

2、淀粉糖出口尤其是果糖因菲律宾增加进口关税而明显出现萎缩。

2018年3月，我国出口果糖24,151吨，同比下降58.82%，环比增加29.66%；出口葡萄糖63,281吨，同比下降25.48%，环比增加38.65%；出口其他固体糖45,412吨，同比增7.46%，环比增38.64%。小计出口玉米淀粉糖132,844吨，同比降28.51%，环比增加36.92%。

2017年，中国出口菲律宾果糖292538吨。若按照行业最悲观的预期，2018年出口菲律宾果糖接近于零，也即有近30万吨果糖将出口转内销，这必然加剧国内的供应的紧张形式，使得国内供过于求的情况进一步加剧！行业数据显示，果糖行业开工率近年长期低于50%。

按照2018年前三个月出口果糖、葡萄糖、其他固体糖的月均数量来简单推算全年的淀粉糖出口总数量，则有望在142万吨，较2017年下降16.21%。若按照一季度果糖、葡萄糖、其他固体糖出口增速来推算全年的淀粉糖出口数量，则总量将在129万吨左右，较2017年度下降24%。行业目前反馈，出口不济，确实行业压力在增加，淀粉糖价格低迷。

目前来看，淀粉糖出口这个推动淀粉消费迅速增加的主要因素之一，2018年确实将出现明显下降！

3、玉米淀粉在造纸中应用潜力耗尽，难有明显增加。

12－7年，玉米淀粉用于造纸消费年均增长率22%，行业增长主要来源于低价玉米淀粉对木薯淀粉的替代，尤其是是在包装用纸、纸箱、纸板上的大量应用，挤占了大量木薯淀粉的市场份额，而且在玉米原料市场化之后，这种替代增长更为明显。17年，造纸行业对玉米淀粉的消费量达到了450万吨，比上一年又有100多万吨的增幅！

玉米取消托市市场化以来，玉米淀粉对高价木薯淀粉能够产生的替代作用已基本到位，进一步增加量将十分有限。

另外，今年国家继续执行严格的环保政策，这对造纸行业的需求产生很大影响，进一步压缩玉米淀粉的造纸行业需求。

近年，玉米淀粉在食品行业的消费用量不断增长。据统计，从12-17年，食品行业对玉米淀粉的消费量分别为160、150、155、178、200、260万吨。这些玉米淀粉大量进入了原来木薯淀粉占据主导地位的米线、米粉和粉丝行业，在方便面以及相关膨化食品行业也开始大量应用。预计近年内，玉米淀粉在食品行业内的消费量，仍然会是一个刚性增长的态势！

4、玉米淀粉在面粉中的搀兑也将难有明显增加。

据行业反馈，实际应用中，玉米淀粉搀兑进入面粉，绝大多数仅仅用于小包装的低筋面粉，而小包装装低筋面粉因产量有限，因此，预计未来面粉搀兑消费难有增长。

另外，因小麦最低保护价与拍卖价格调低，造成小麦成本下降，使得面粉价格下降，玉米淀粉搀兑入低筋面粉的收益也明显下降，这也在一定程度上抑制面粉搀兑需求的增长。

5、在一片黯淡中，玉米淀粉出口或将保持一抹亮色！

2018年3月，我国出口玉米淀粉32,922吨，同比猛增27%，环比猛增85%。国际木薯淀粉价格因东南亚主产国减产而暴涨，刺激国内玉米淀粉出口大增。据行业反馈：4月份玉米淀粉出口仍保持旺盛态势，数量或将超过3月。若按照全年平均每月出口2.6万吨左右推算，预计2018年全年出口玉米淀粉在32万吨左右，较17年25.5万吨增加25.64%。不过，国际木薯淀粉和中国出口玉米淀粉价差是否能持续维持在高位、玉米淀粉国内价格已经从绝对低位反弹、人民币走势较强等因素，因此我们对玉米淀粉是否能够持续高位持保留态度。

因此，从需求端来讲，淀粉糖国内消费、食品消费、玉米淀粉出口保持增加态势；而17年曾经的亮点—粉糖出口、面粉搀兑、造纸等风光不再；啤酒、医药、化工、变性淀粉、饲料等趋于缩减；因此总体上讲，预计１８年市场对玉米淀粉的消费量还将继续增长，但增长幅度与前两年比较，会出现比较明细那的回落，预计全年玉米淀粉消费量会在2650-2700万吨！

三、供给端确如前期预期一样在持续增加中，且环保对供给干扰不大

1、产能继续扩张中。

据悉，春节之后，行业里陆续有三家淀粉企业开工或者复产。

七台河市兴粮农产品有限责任公司成立于2016年5月，是一家煤炭转型企业，总投资5.6亿元，月烘干处理各类粮食6万吨，国家标准仓储能力40万吨，2017年被列为大连商品交易所玉米期货延伸交割库。2017年新建年产30万吨淀粉一条，2018年1月20日开始试车生产，淀粉及蛋白、胚芽、纤维等产品24日正式下线。

山西长治金泽生物工程有限公司经过1年多筹备工作，2018年60万吨玉米加工产能复产。

平原县福洋生物30万吨淀粉产能的第一期也已经正式完工，开始加工淀粉及副产品。

2、行业反馈，目前环保政策对玉米淀粉加工行业影响不大，反而对下游需求端影响更大一些。

四、1809淀粉和玉米价差目前运行在高位

1、玉米淀粉现货加工行业，传统上一直认为夏季是需求旺季，因淀粉糖的饮料消费和啤酒消费在夏季会进入相对高峰期。但是，几年的实际数据表明，元旦至春节的采购高峰才是一年消费的最旺季！因国内需求特点的变化，夏季的所谓传统消费旺季呈现旺季不够旺的特征！

2、1809淀粉-玉米价差目前运行在相对高位。

自2016年9月以来，1809淀粉-玉米价差均值340，最大428，最小275。我们只选取2016年9月之后的价差，原因在于2016年临储收购取消，该政策对价差的扰动影响大幅减退直至消失。

因国家目前玉米去库存的状态，每周800万吨拍卖量，低价足量原料供应无忧，也即不会出现所谓玉米原料青黄不接造成的开工率大幅下降；玉米淀粉需求难有爆发式增长、供给端产能持续增加中、政策对行业供给扰动很小；因此目前盘面1809淀粉-玉米价差维持在420以上，似有过高嫌疑。因此从交易角度，建议价差一旦进入430-450区间的高位区域，则可适量做空1809淀粉加工利润，也即空1809淀粉多1809玉米。不过，正因为供求两端都没有大的趋势性变动，预计价差仅是窄幅波动，不会有趋势性行情。则一旦在430-450高位做空了加工利润，价差若回归至380-360区间即可获利离场，也即价差交易有50点的利润就相当不错！

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