作者：黄骏

从业资格号：F3055288

截止发稿前（5月28日），现货收于5645元/吨（华瑞，下同），相比半个月前跌价了超1000，市场一片哀嚎。

先回顾下这段时间怎么发生这一系列变化？先是成本端PX从年后回来到4月下旬，由于恒力大炼化装置450万吨顺利投产，1100美金一路毫无抵抗跌到了900，而这段时间正好是PTA下游旺季，聚酯开工一直维持在90%以上，而PTA却陆续装置检修，使得货源紧张，加工毛利坚挺爬上1500+，形势一片乐淘淘。上下游的配合，使得利润聚集PTA环节，如果做了PTA-PX利润扩大，或者PX-NAP缩小，这把操作堪称继PTA-MEG之后的绝佳操作。此前3月调研下来结果，笔者当时认为5月适合搞事情。不出意料，随着临近5月，大厂回购PTA。而那时下游开始发生微妙变化，贸易战使得宏观风险加剧，风险偏好降低，库存积压，利润压缩，季节性开工下滑。理论上在这种情况下PTA也应该随行就市，分享这波利润给上下游，然而大厂回购行为挺住现货日均结算价和5月合约，使得自身品牌溢价，其他品牌顺势而为大量注册仓单，享受雷锋带来的红利，其中也包括福建某下游工厂厂库卖原料停机，其不仅吃到PTA上的基差福利，还能规避自身经营风险，笔者给这家聚酯工厂的这波操作疯狂打call。后面结果也是看得到，如同1809合约之后现货一天暴跌1000的场景，5月13日便是最高的6655，仅半个月后的今天，现货已经暴跌1000元，基差从800+到今天200-，7-9价差甚至从+380到最低近月贴水，难怪部分投资者认为简直送钱。

所以这轮PX-PTA-聚酯的轮跌，是基本面的产物，也是部分人为造成的必然结果。一季度化工产品的王者，多头配置的最优选择，而如今沦为了被人痛锤的可怜虫。叠加上周原油与贸易战的宏观影响，打出了5200+的9月合约价格，100+的9-1价差，800-的9月PTA-PX价差，300附近的PX-NAP价差，以及2018年以来的聚酯加工利润低位。整一条产业链的利润都被挤压，当然PTA说这锅我不背，的确，是恒力炼化、福海创福化等大型装置投产，化工产能周期带来的结果。有福不同享，有难同当。

既然PTA到了这个价格，那我们后期该如何交易？有一点需要认清，便是产能格局意味着长期来看，各环节利润不可能再恢复前两年水平。PX-NAP，去年很多投资公司吃亏的头寸，对周期的误判做缩，没能熬过黎明前的黑暗无奈砍仓，而福海创、恒力的投产一路从600到300，之后预报中投产中化弘润60（6月底），海南炼化100（7月附近），浙石化接近400+（下半年），恒逸文莱150（三季度），PX无翻身之地板上钉钉。这使得最近海外PX和国内非一体化装置开始报出二季度降负和检修的消息，300往下打的空间很少但也不是不可能，预计维持在250-350的低位区间震荡，和2014-2017的PTA一样，250以下关停350以下给口饭吃就开，勒紧腰带过苦日子，如果检修按照计划进行预计6-7月价差走强，之后随着投产临近又将走弱。PTA-PX加工毛利，9月之前维持700-1200+判断（9月合约加工毛利），甚至目前笔者认为最困难的时间点正在进行时，而过了6月附近，订单起来加上恒力检修将逐渐好转，按照笔者给出较差情况PTA九成高负荷聚酯八成低负荷，那么接下去三个月将维持平衡微松，而平均偏好情况PTA88%聚酯85%，又会是平衡偏紧的局面，尤其大厂的检修节奏阶段性给出一个较好的波段。而目前来看，全产业犹如弹簧压缩偏低的情况下，上文提到的所有价差和点位如PX-NAP300/PTA-PX750/PTA九一150，均是做扩大的较好的建仓时段，做6-8月的阶段性扩大机会。而对于绝对价格来讲，9月合约5200附近的价格诱人，展期有收益，如果不放心，MEG或者原油对冲（波动率风险）。作为胜率较高的永安席位持仓来看，净多在5月20日之后大量介入，表示也对PTA的看好。

上述所有假设都建立在当下时点的数据和信息，假如贸易战愈演愈烈，投产进度远超预期等，都将使得所有前提不复存在，需要重新评估。嘴炮和交易之间毕竟还有千山万水，短期宏观风险不确定情况下，降低风险偏好，建议轻仓低频谨慎操作。