作者：李世平

从业资格号：F3056394

布伦特原油跌穿70，最低跌至67美元/桶一线，跌穿了我们预估的短期区间70-73区间。超预期的下跌来自于风险的集中释放，风险因素包括高价抑制需求、中美贸易冲突，以及伊朗因素过度交易后的调整。

在前月发布的文章《价格冲高积累矛盾 做空时点还需等待》中，我们认为当前市场正处在过度反应和矛盾积累的过程。5月份以来，矛盾进一步加剧，潜在的价格压力不断显现。本文将梳理近期市场发生的变化，以进一步理解当前原油市场的现状。

基金持仓转向

最近两周的基金持仓开始转为增持空单，减持多单。从2018年的持仓拐点来看，主导价格多头趋势的因素—OPEC产量问题，在4月份开始出现拐点。而从5月份开始，WTI的基金持仓开始出现明显拐点。

从近2年的价格与持仓的拐点对照我们可以看出，当WTI到达66美元/桶，Brent到达72美元/桶时，两市的基金持仓分别出现拐点—这暗示市场中的smart money对于价格顶部的观点。

远期曲线不再加深

从远期曲线上看从5月份以来，远期曲线持续加深的趋势已经放缓脚步。4月25日原油升至全年高点后，远期曲线开始转为平滑。回顾最新一轮的back结构加深，其主要原因是炒作美国制裁伊朗，以及叠加委内瑞拉等地缘政治的冲突。但进入5月份后，尽管沙特不断抨击伊朗攻击其油田和油船，市场价格却并未做出回应。从价格的反馈倒推实际情况，我们认为大概率伊朗并没有做出封锁波斯湾的极端行为，市场也并不预期会发生这样的事件。

需求下修

IEA在5月的报告中下调了全球消费需求增速9万桶/天，主要原因是下调了亚洲和非洲的消费。其原因在于，当前的原油价格已经开始抑制经济水平较低的地区消费。尽管9万吨/天的调整量从绝对水平来说并不高，但从历次IEA对消费进行调整的情况与价格对照来看，需求的调整与价格的变动匹配度较高。从逻辑上讲，需求的变动更多的代表的是一段时间积累的需求疲弱问题的集中反馈，因为需求端的变化无法定量，但经济增速和价格抑制消费两个问题会逐渐由量变引发质变，甚至导致市场最终的转向。因此需求数据的调整是对市场有持续性影响的变化。