回顾2019年聚丙烯整体供应压力其实不大，全年下跌主要来自产能投放预期下的产业链主动去库存（隐形库存的消化），上涨主要来自预期偏差带来的基差修复。而展望2020年，预期与现实的分化已经见效，月间结构由深度的back结构已经走向平缓，未来聚丙烯下跌的驱动将更多的来自现实端的库存压力。全年策略方面，关注单边空聚丙烯，节奏上要看产能释放速度与中下游补库力度的博弈；跨期关注聚丙烯反套机会。
回顾2019年行情走势，聚烯烃价格重心下移，几波较大的反弹出现在三月底、六月中旬、十月上旬以及十一月底。时间上看，除了十月份沙特无人机事件导致的反弹，剩下的几波反弹大概都出现在主力合约移仓换月前两个月左右，阶段性的反弹主要靠基差修复。回顾今年实际的供需情况，我们可以发现，市场普遍对PP预期打的过于低，导致全年价格都比较低，而实际数据显示，PP的供应增速全年平均在1.4%左右（全年增速在6.8%左右），这其实是一个较低的供应增速了，其真正压力凸显也只是年末这两个月，预期太差，所以导致全年价格都很低。库存方面，除了假期归来后的累库，PP全年库存都没有很大的累积，同期相比都处于低位。整个2019年来看，PP现实与预期的分化是比较大的，价格围绕着现实和预期不断切换，从基差、月差结构上也可以很明显的看到，PP全年一直都是一个深度的Back结构，直到年末才趋于平缓。从 2015 年开始国内聚丙烯产能增速有了一个明显的上升，以煤化工和丙烷脱氢工艺为主建成了多套大型 PP 装置，聚丙烯市场的格局也因此逐渐演变成三分天下的局面。2019年PP总投产了220万吨新装置，全年产能增速为6.8%，主要新增产能为大型一体化（大连恒力）和PDH（丙烷脱氢）等装置。截止年底，国内聚丙烯总产能在2323万吨/年。
2019年一季度，内盘投产了1套装置-卫星石化，主产粉料，于春节期间正常开车。二季度投产了久泰能源和恒力石化一期。三季度，国内新增三套装置，巨正源、中安联合和宝丰二期。四季度目前来看，原计划四季度投产的新增产能（浙江石化，大连恒力二期）大多调整延期至明年。
从2020年PP新增产能计划表来看，明年将是聚烯烃产能大幅扩张的一年，尤其是油化工随着大炼化的兴起而进入新一轮投产潮，油化工、PDH和煤化工争相上马新产能，供给压力会继续维持。预计2020年国内新增产能投产及2019年新增产能滞后影响将为国内带来390万吨左右的产能。但考虑到国内装置难以按时投产的影响，所以以上新增产量是理论上的最大值，实际的量较预期会有加大幅度减少。
对于全球聚丙烯而言，扩产能也是不变的话题，不过未来几年全球很大一部分聚丙烯增量集中在中国，而剔除中国大陆的新增装置外，2019年全球聚丙烯产能仅增加了144万吨。2020年预计全球新增聚丙烯产能为176万吨，由于国内 PP 新增产能巨大，而国外新增产能是其二分之一还不到，因此国外新增产能释放不会对中国聚丙烯进口量产生巨大影响。
从检修计划来看，2020年大修企业个数明显要小于2019和2018年，整体检修力度是去年的一半不到。2019年国内聚丙烯检修损失量共计286万吨，约为2019年表观消费量的12.3%。而2020年聚丙烯检修量预计在85万吨左右，加上计划外的检修可能会和2019年持平或略低。从时间上来看，聚丙烯企业大修时间依旧集中在3-5月份二季度之间，检修企业多集中在西北，华东，东北和华中地区。
自2010年煤制烯烃装置大量投产以来，国内聚丙烯产量也节节攀升，尽管今年库存水平相对于前几年较低，但随着新装置的相继投放，2019年国内聚丙烯产量累积预计同比增长6.34%，增速较18年有小幅上涨。目前来看，2019年1-10月份累积产量基本与2018年全场量持平，按去年平均水平预计，2019年国内聚丙烯产量可能达到2224万吨左右，其中，新产能释放产量预计在132万吨左右。而伴随着2020年新增产能的大量投放，预计明年产量同比较过去两年有较为明显的上涨。
从进口情况来看，整体来看我国PP进口总量依然保持增量，近年来进口依存度逐年下行，但一直保存在20%以上，这主要是受到国内生产技术水平限制，在专用料领域仍需依赖进口，且这部分进口的量较为固定。从PP三类产品进口量分类统计来看（如图5），均聚进口总量依然稳居第一，但是随着国产料的增加，中低端均聚产品的进口量降幅明显，而其他一部分以来进口的共聚高端转专用料则保持在比较稳定的数额。
从进口量季节性来看，今年年初外盘长期倒挂，进口量在二月份跌至低点，后几个月进口量保持平稳状态。三季度人民币破“7”，外盘价格走低，进口利润尚可，四季度整体进口量保持上升势头。整体来看，随着国内聚烯烃产量逐步提升，国产料挤占效应将持续发酵，预计后期聚烯烃进口将逐渐减少，同比涨幅开始掉头向下，甚至出现负值。
从表观需求来看，按照今年1-10月的数据来测算，2019年国内聚丙烯表观消费量预计为2698万吨，同比增加162万吨，表需增长率为6.43%，2014年-2018年国内聚丙烯表需平均增长率为8.23%，2019年表需增长率不及5年平均水平。聚丙烯表需增速放缓的原因，主要是今年人民币贬值宏观因素和挤占效应的影响下，导致进口到货量的大幅减少和出口的增加。
下游需求方面，聚丙烯今年仍延续着“旺季不旺”的现象。PP 分为均聚和共聚两类，下游的应用除了占比最大的编制制品（主要用于水泥、化肥、物品袋等）外，其共聚类产品跟汽车和房地产的关联度也非常高，例如家用电冰箱、洗衣机、空调等都会用到 PP的料。因此，可以看出 PP 的需求是具有周期性的。今年来说“房住不炒”的基调一直持续到年末，房屋销售量一直处于负增长状态，受此影响，工具类，空调等需求同比增速下降，住房政策的影响预计会一直持续，间接地对PP需求也会降低，且环比降幅预计会增大。而汽车方面，随着汽车轻量化需求的带动，PP在汽车方面的应用越来越广，汽车销量的上升也拉动了共聚的需求。
今年聚丙烯出口量预计将小幅增加：1-10月份国内聚丙烯出口量与2018年持平（35.61万吨）。今年出口量主要是受到人民币汇率的影响，国内中低端产品的价格优势更加明显，且出口低端料也是企业盈利一个好去处。随着国内煤制烯烃的集中释放，国内通用料市场不断趋向饱和，利润空间不断缩小，甚至出现只追求量的情况，恶性竞争加剧，而在国外，我国煤制烯烃生产低端料有着明显的优势，加之人民币贬值，使得出口更加流畅，对于PP 企业来说一方面能赚取不错的利润，另一方面也避免了国内低端料市场的恶性竞争。此外，PP下游塑编制品纳入纺织品出口，也为 PP 出口量的增加做出了一份贡献。因此，未来出口将会是聚烯烃行业发展的一个比较大的趋势和方向。
定期公布的石化库存数据在一定程度上仍是反应聚烯烃库存情况的最直接指标。从图10来看，今年上半年剔除春节因素外PP石化库存基本维持在40万吨一线，低于去年同期，而下半年石化库存存量下降更为明显，一度低于30万吨，库存存量下降趋势十分明显。步入四季度，新投产装置产能释放与库存一直没有累积成为了市场的主要矛盾点。今年保持低库存已经成为石化企业乃至贸易流通企业的常态化操作模式。
2019年，国内PP产能供给2323万吨，实际产量预计为2224万吨，表观消费量剔除库存变动后的实际消费量预计超过2700万吨，因此仍有约20%，500多万吨供给缺口需要依赖进口，聚丙烯市场存在结构性轻微过剩，主要体现在低端料上。2020年国内PP产能增速预计在7.23%左右，若PP开工率维持在2019年水平，则国内聚丙烯产量预计增加240万吨左右，若下游需求延续今年平均状态，即使假设进口减少 50 万吨，那么 PP 产业供大于求的状态将会加剧。现实端与预期端供应压力都较大。2019 年 1 月到 12 月份，不同来源制聚丙烯利润逐步收窄。油制、煤制、PDH 与外采丙烯聚丙烯利润均处于走低趋势，而外采甲醇制聚丙烯的利润由于甲醇价格的持续走低有所好转。从均价来看，利润最好的还是煤制聚丙烯，平均利润在 2522 元/吨；其次是 PDH 制聚丙烯，平均利润在 2281 元/吨；再者是油制聚丙烯，平均利润在 2189 元/吨；外采丙烯制聚丙烯利润最差，平均利润为 520 元/吨。油制聚丙烯利润年内呈现先跌后区间整理的趋势，其主要与年内国际原油走势呈负相关性。国际原油呈现先扬后抑的走势，上半年 OPEC 的减产成为了油价上行的主要推动力；中美贸易战，英国脱欧等因素导致全球 经济前景屡遭看弱，拖累了原油价格，下半年油价呈现低位震荡局面，聚丙烯出厂价在 9 月份有一波大涨，油制聚丙烯利润震荡上行。临近年底，Opec达成减产协议，油价上涨明显，油制PP利润收到压缩。煤制聚丙烯利润与油制聚丙烯走势大概相同，但年内煤炭价格整体波动区间不大，导致煤制聚丙烯成本支撑波动偏小，利润主要受聚丙烯出厂价影响。年内煤制聚丙烯出厂价呈先跌后盘整态势，煤制聚丙烯利润走势 与之吻合。PDH 制聚丙烯利润上半年一直处于阴跌状态，三季度初开始震荡上行，九月份以后再次回落。抛开聚丙烯出厂价的变动，PDH 利润走势受丙烷价格影响最大，整体利润保持较好。但临近年底，受丙烷价格上涨影响，PDH利润快速收缩，甚至出现亏损。外采甲醇制聚丙烯利润波动幅度较大，由于外采甲醇成本偏高，加之聚丙烯出厂价格走势不佳，上半年聚丙烯利润在 500-1000 元/吨左右徘徊，下半年随着国内甲醇市场价格持续低走，聚丙烯成本减弱，利润稍有好转。外采丙烯制聚丙烯利润与外采甲醇几乎呈现相反趋势，外采丙烯制聚丙烯主要受丙烯价格影响，上半年丙烯供需压力较大，价格保持高位；下半年装置开工率上来后，价格被打压。外采丙烯制聚丙烯与丙烯价格走势基本吻合。从图17可见，内外价差方面，整体呈现出上半年外强内弱，下半年外弱内强格局。从九月开始进口窗口打开，到现在进口窗口打开时间较长，需要关注新出现的进口增量。相关替代品价差方面，共聚与拉丝价差呈现“V”字走势，走弱后反弹，拉丝未来的上行驱动将主要来自共聚，需要关注石化转产对拉丝的支撑作用。而粒料和粉料这边，我们可以看到，粒粉价差下半年受到压缩，粒料对粉料替代性增强，未来需要关注价差持续压缩后粉料的挤出效应。
跨期价差方面,聚丙烯月间一直处于一个深度Back结构，临近年末，月差从 Back 走向平坦，这意味着产能投放预期将不再是主导价格下跌的主要因素，进一步驱动价格下跌的因素将来自现实的库存压力。综合上述分析，预计2020年聚丙烯产能增加在390万吨左右，总产能超过2700万吨。2020年聚丙烯产量预计为2419万吨，如果上述产能建设符合预期，2020年聚丙烯的国内供应压力可能会是近十年最大的一年。2020年伴随着塑料制品业利润恢复和库存的去化，会不会迎来行业的补库存，这是目前宏微观都关注的核心矛盾点。因为明年上面的供应端分析已经比较清晰，上游原材料可能进入到前所未有的大扩能周期，信息如此透明的时代，下游制品行业是否会因为利润恢复而推动像2016年的那样补库存行为呢？因此，这次的库存周期的力度是值得推敲的。聚丙烯期现结构已经由深度Back向Contango运行，库存已经处于较低水平，不论明年价格涨还是跌，库存情况都不会这样持续下去，期现结构的变化某种程度上验证了目前聚烯烃供求格局转弱的情况。
操作建议：建议多LLDPE空PP跨品种套利策略作为首选，单边空PP合约等操作策略作为辅选。
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