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国债期货简介

时间:2013年08月22日 15点05分 作者:盛达期货 查看次数: 5935

 

供稿●产业链服务中心/杨永恒

一、国债概述

国债,又称国家公债,是国家以其信用为基础,按照债的一般原则,通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券,是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券,是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证,由于国债的发行主体是国家,所以它具有最高的信用度,被公认为是最安全的投资工具。

我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债,由国家财政信誉作担保,信誉度非常高,历来有“金边债券”之称,稳健型投资者喜欢投资国债。其种类有凭证式国债、记账式国债、电子式国债三种。

国债的债权人既可以是国内外的公民、法人或其他组织,也可以是某一国家或地区的政府以及国际金融组织,而债务人一般只能是国家。

(一)发行目的

1.筹措军费

2.平衡财政收支

3.筹集建设资金

4.为偿还到期国债而发行借换国债。

(二)国债分类

1.按偿还期限不同

      

 

2.按使用用途不同

3.按债券形式

● 凭证式国债

是一种国家储蓄债,可记名、挂失,以“凭证式国债收款凭证”记录债权,不能上市流通,从购买之日起计息。在持有期内,持券人如遇特殊情况需要提取现金,可以到购买网点提前兑取。提前兑取时,除偿还本金外,利息按实际持有天数及相应的利率档次计算,经办机构按兑付本金的1‰收取手续费。

● 无记名(实物)国债

是一种实物债券,以实物券的形式记录债权,面值不等,不记名、不挂失,可上市流通。发行期内,投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者,可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后,实物券持有者可在柜台卖出,也可将实物券交证券交易所托管,再通过交易系统卖出,目前已停止发行。

● 储蓄国债

储蓄国债(也称电子式国债)是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的,满足长期储蓄性投资需求的不可流通记名国债品种。电子储蓄国债就是以电子方式记录债权的储蓄国债品种。

● 记账式国债

以记账形式记录债权,由财政部发行,通过证券交易所的交易系统发行和交易,可以记名、挂失、可上市转让。投资者进行记账式证券买卖,必须在证券交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均无纸化,所以效率高,成本低,交易安全。

(三)国债指数

国债指数是以交易所上市的所有固定利率国债为样本,按照国债发行量加权而成。国债指数上升代表利率下降,流动性宽松;相反,国债指数下降代表市场利率上升,流动性收紧。

上证国债指数是以上海证券交易所上市的所有固定利率国债为样本,按照国债发行量加权而成。自2003年1月2日起对外发布,基日为2002年12月31日,基点为100点,代码为000012。

二、国债仿真交易规则说明

(一)中国金融期货交易所5年期国债期货仿真交易合约

项目

内容

合约标的

面额为100万元人民币,票面利率为3%的5年期名义标准国债

报价方式

百元报价

最小变动价位

0.002个点(每张合约最小变动20元)

合约月份

最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环)

交易时间

上午交易时间:9:15-11:30

下午交易时间:13:00-15:15

最后交易日交易时间:上午9:15-11:30

每日价格最大波动限制

上一交易日结算价的±2 %

最低交易保证金

合约价值的2 %

当日结算价

最后一小时成交价格按成交量加权平均价

最后交易日

合约到期月份的第二个星期五

交割方式

实物交割

交割日期

最后交易日后连续三个工作日

可交割债券

在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债

交割结算价

最后交易日全天成交量加权平均价

合约代码

TF

 

(二)规则说明

1.根据《中国金融期货交易所5年期国债期货仿真交易合约》规则,5年期国债期货合约代码TF,标的为面额为100万元人民币、票面利率为3%的每年付息一次的5年期名义标准国债。报价单位为百元人民币,以净价方式报价。最小变动价位为0.002元,合约交易报价为0.002元的整数倍。交易单位为“手”,1手等于1张合约。合约月份为最近的三个季月,季月是指3月、6月、9月、12月。每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%,最低交易保证金为合约价值的3%。手续费标准为不高于成交金额的万分之零点一。

2.5年期国债期货合约的交易时间为交易日9:15-11:30(第一节)和13:00-15:15(第二节),最后交易日交易时间为9:15-11:30。当日结算价为最后一小时成交价格按成交量加权平均价,最后交易日为合约到期月份的第二个星期五,交割日为最后交易日后的连续三个交易日,交割结算价为最后交易日全天成交量加权平均价。合约到期时采用实物交割方式,可交割债券为在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债。

3.国债期货竞价交易采用集合竞价和连续竞价两种方式。集合竞价在交易日9:10-9:15进行,其中9:10-9:14为指令申报时间,9:14-9:15为指令撮合时间。交易所的结算实行保证金制度、当日无负债结算制度、结算担保金制度和风险准备金制度和会员分级结算制度。

 

三、主要影响因素

国债期货属于利率期货,一般利率期货价格和市场利率呈反方向变动。一般地,如果市场利率上升,利率期货价格会下跌;反之,如果市场利率下降,利率期货价格会上涨。影响市场利率及利率期货价格的主要因素:政策因素、经济因素、主要经济体利率水平及其他因素。

(一)政策因素

一国的财政政策、货币政策、汇率政策对市场利率变动的影响最为直接和明显。

1.财政政策

扩张性的财政政策,市场利率会上升;紧缩性的财政政策,市场利率会下降。

2.货币政策

扩张性的货币政策,市场利率会下降;紧缩性的货币政策,市场利率会上升。

3.汇率政策

当一国货币汇率下降时,有利于促进出口,进口商品成本上升,推动一般物价水平上升,从而导致实际利率下降。当一国货币汇率上升时,正好相反。

一国货币贬值,受心理因素影响,往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期,在本币贬值预期下,引起短期资本外逃,国内资金供应的减少将推动本币利率的上升;当一国货币升值时,正好相反短期推动利率下降。

 (二)经济因素

经济周期、通货膨胀、经济运行情况。

 (三)全球主要经济利率水平

全球主要国家的利率水平对一国的利率也产生较大影响。如果一国的实际利率水平远低于其他国家的利率水平的话,资金可能会大幅流出该国,对经济产生不利影响;反之亦然。

 (四)其他因素

包括人们对经济形势的预期、消费收入水平、消费信贷等其他因素也会在一定程度影响市场利率走向。

此外,财政收支情况、国债拍卖情况、其他金融市场、必然股票市场走势都会对其利率变动产生一定影响。

四、国内国债期货发展历史

(一)国债期货发展历程

自1992年至1995年5月,国债期货试点交易历时两年半。作为中国金融期货的先驱,国债期货在中国期货市场的发展史上拥有独特的地位。18年前,由于可供交割的国债现券数量远小于国债期货的交易规模,市场投机气氛浓厚,透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象十分严重,首次国债期货交易试点以失败告终。

经过18年的发展,中国经济金融环境发生了较大变化。加入世界贸易组织后,中国利率市场化改革进程不断推进,利率风险日益显现,金融机构和企业面临的竞争日益加剧。2010年,融资融券和股指期货相继推出,为股市规避系统性风险提供了高效的风险管理工具。国债期货是金融期货的重要组成部分,恢复和发展国债期货交易的必要性和可行性逐渐具备。

目前利率期货是世界上成交量最大的金融衍生品之一,而我国这一领域尚是空白。当前,国内利率风险暴露已进入活跃期,风险管理需求日趋旺盛,对国债期货的需求迫在眉睫。如今已不同于往日,国债现货市场日益成熟,重启国债期货的障碍已基本解决。

 

 (二) 国债327事件

327国债是指1992年发行1995年7月1日到期的三年期国债券(现券代码“923”,国债期货合约代码“310327”,即俗称的“327国债”),该券发行量为246.79亿元,利率是9.5%的票面利息加保值贴补率。1992-1994年中国面临高通涨压力,银行储蓄存款利率不断调高,国家为了保证国债的顺利发行,对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布,因此,对通涨率及保值贴补率的不同预期,成了327国债期货品种的主要多空分歧。

上海万国证券联合辽国发等一批机构在“327”国债期货上做空,而中经开和绝大部分的中小散户及部分机构是多头。1995 年2月23日,做空的辽国发抢先得知 “327”贴息消息,立即由做空改为做多,16时22分13秒,空方主力上海万国证券在最后8分钟内砸出1056万口卖单,使当日开仓的多头全线爆仓。当日晚上,上交所确认空方主力恶意违规,宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效,各会员之间实行协议平仓。

“327事件”震撼了中国证券期货界。在仲裁机关的调解下,2月27日、28日进行了协议平仓,但效果不甚理想,3月1日又进行了强行平仓。局面刚刚明朗,又值两会召开,对“327事件”责任的追究成为人大代表、政协委员关注的焦点。后来,中纪委、监察部会同中国证监会、财政部、中国人民银行、最高人民检察院等有关部门组成联合调查组,在上海市政府配合下进行了4个多月的调查,在此基础上作出了严肃处理。

“327风波”之后,各交易所采取了提高保证金比例,设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势,其交易中仍风波不断,并于当年5月10日酿出319风波。5月17日,中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件,作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此,中国第一个金融期货品种宣告夭折。

五、和国债期货相关的一些概念

(一)久期

久期也称持续期,是1938年由 F.R.Macaulay 提出的。它是以未来时间发生的现金流,按照目前的收益率折现成现值,再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和,然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。

 用一句浅显易懂的话来解释久期,那就是:久期就是债券价格相对于利率水平正常变动的敏感度。如果一只短期债券基金的投资组合久期是2.0,那么利率每变化1个百分点,该基金价格将上升或下降2%;一只长期债券型基金的投资组合久期是12.0,那么利率每变化1个百分点,其价格将上升或下降12%。

在债券分析中,久期已经超越了时间的概念,投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感,利率上升所引起的债券价格下降幅度就越大,而利率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见,同等要素条件下,修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强,但抗利率下降风险能力较弱。

 

(二)转换因子

什么是国债期货转换因子?很多投资者十分关心这个话题,在国债期货交易中,为了在最大限度上防止了逼仓情况的发生,国债期货交割采用一揽子可交割债券的设计,使得在国债期货到期日,现货市场往往存在多只符合交割标准的债券,但是,对于具有不同息票利率和到期日的债券而言,由于其给投资者带来的现金流不同,因此,其现货价格也有很大的不同。在这种情况下,如果按照同一个国债期货的结算价格进行交割,显然是不合理的。由此带来的一个问题是,在既定的期货最终结算价格下,不同到期日和不同票面利率的债券以什么样的价格进行交割呢?

为了帮助国债期货投资者在交割时计算最终的国债期货交割价格,国债期货在交割中设计了国债期货转换因子制度。对于现货市场而言,不同债券的价格总是存在联动性。由于国债期货的实质是标的债券远期价格的反映,因此,国债期货的价格也应当与具有不同到期日和息票利率的债券具有联动性。在国债期货的到期日尤其如此。因此,我们可以通过某种比价关系,由国债期货的价格计算得到其他可交割债券的交割价格。在国债期货市场上,这种制度就是国债期货转换因子制度。在国债期货转换因子制度下,每只可交割债券都有其相应的转换因子,给定国债期货转换因子,即可计算该可交割债券的交割价格。国债期货转换因子的主要用途,就是在既定的期货价格下,计算对应的可交割债券的发票价格。即:可交割国债债券的市场价格=国债期货转换因子*期货价格+债券应计利息。

在国债期货交易当中,国债期货转换因子通常由中国金融期货交易所计算并公布,其计算方法也是公开的。计算国债期货转换因子的公式稍微有一点复杂,在不同的期货交易所,其转换因子的计算也有轻微的差别。但是,不论采用什么样的计算方法,其原理都是一样的。即在计算某种可交割债券的转换因子时,首先必须确定该债券在国债期货到期日的剩余期限,然后以期货合约名义债券利率作为贴现率,将面值为1元的该种债券在其剩余期限内的所有现金流量折算为现值,这个现值就是该债券的转换因子。因此,直观上讲,转换因子实际上是一种债券价格,只不过这种债券价格是通过假定市场收益率为期货票面利率,且收益率曲线为水平时计算出来的对应可交割债券的债券价格。

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